零售SaaS是SaaS行业中为数不多的低渗透率、高成长性细分赛道。光大证券报告指出，中国零售SaaS数字化渗透率仍处于较低水平，行业竞争较为分散，多点数智作为国内最大的零售SaaS供应商，2024年营收18.59亿元同比增长17.3%，操作系统毛利率高达77.4%。公司2025E-2027E PS估值分别为3.4倍、2.9倍、2.5倍，相较港股可比SaaS公司平均5.3倍PS具备性价比。零售SaaS市场空间有望随本地零售商数字化转型需求释放而持续扩容。
零售SaaS市场空间的总览与渗透率提升逻辑
零售SaaS市场空间的扩张逻辑建立在本地零售行业数字化转型的迫切需求之上。当前中国零售SaaS的数字化渗透率较低，行业竞争较为分散，多点数智旨在替换掉零售企业使用的通用型SaaS工具，推广更符合零售行业需求的全链条解决方案。2024年通过多点数智系统处理的交易总额为1565亿元，同比增长8.6%，增速高于中国本地零售行业销售额增速（2023年为4.7%）。多点数智营收占通过系统处理GMV的比例从2021年0.73%提升至2023年1.01%，显示客户付费意愿持续提升。考虑到中国本地零售市场规模达数十万亿元量级，而零售SaaS渗透率仍处极低水平，零售SaaS市场空间具有明确的长期增长逻辑。2023年公司客户数量从236个增至533个（CAGR 50.3%），2024年达591个，客户拓展节奏稳健。
多点数智收入增长动因核心指标| 增长动因 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 趋势判断 |
|---|
| 客户净收益留存率 | >100% | >100% | 114% | 高粘性持续 |
| 零售SaaS客单价（万元） | 246.5 | 297.9 | 324.9 | 加速增长 |
| AIoT客单价（万元） | 约220 | 220.2 | 393.5 | 爆发式增长 |
| 操作系统客单价（万元） | 205.6 | 209.9 | 212.5 | 稳步提升 |
客单价加速增长——零售SaaS市场空间扩容的核心信号
零售SaaS市场空间的扩容最直接体现在客单价的加速增长。2024年零售核心服务云客单价324.9万元，2022-2024年同比增速分别为7.3%、20.9%、31.8%，呈加速增长趋势。操作系统客单价2022-2024年同比增速16.8%、2.1%、1.2%，趋于稳定在212.5万元；AIoT解决方案客单价2024年达393.5万元，2023-2024年同比增速分别为56.8%、78.7%，爆发式增长。AIoT解决方案客单价远高于操作系统且增长斜率更陡，反映客户对智能防损、智能补货、智能配送等AIoT解决方案的付费意愿强烈。随着AI技术持续融入零售各环节（AI出清、AI客服、AI质检、AI巡检、AI导购、AI补货），客单价仍有较大提升空间。操作系统业务通过存量客户上线更多模块持续提升客单价，而AIoT业务则通过新客户拓展和模块增购双轮驱动。零售SaaS市场空间的扩容正从“客户数量增长”切换至“客单价提升”驱动的新阶段。
盈利能力释放——从亏损到盈利拐点的SaaS价值重估
零售SaaS市场空间不仅体现在收入增长，更体现在盈利能力的持续改善。2024年公司综合毛利率40.1%，其中操作系统业务毛利率高达77.4%同比增长7.1个百分点。公司通过优化业务结构（聚焦高毛利的零售核心服务云、逐步淘汰低毛利的电商服务云）、控制成本（优化劳动力架构、不再续约部分办公室租赁）、提升运营效率（跨职能协同、关键人才保留计划）三大举措驱动利润率提升。2024年公司持续经营业务经调整净利润达2979.5万元，实现经营层面首次盈利。2025年公司有望持续受益于AI工具对研发和行政效率的提升——销售、研发、行政费用率快速下降，预测2025-2027年Non-IFRS归母净利润分别为1.22、2.71、4.08亿元，同比增长309.7%、121.6%、50.8%。经营利润率的快速提升验证了SaaS商业模式的高经营杠杆效应——前期投入固定的销售和研发成本，随着客户数量增长和客单价提升，利润增速远高于收入增速。零售SaaS市场空间正从“高投入、慢回报”阶段进入“稳增长、快盈利”的价值兑现期。
相对估值与投资价值——港股SaaS中的性价比之选
零售SaaS市场空间的广阔前景与当前估值的性价比形成鲜明对比。多点数智2025E-2027E PS估值分别为3.4倍、2.9倍、2.5倍，2026E PSG估值仅0.2倍。可比港股SaaS公司（商汤、金蝶国际、微盟集团、北森控股、明源云科技）2025E-2027E平均PS估值分别为5.3倍、4.6倍、4.3倍，平均PSG为0.6倍。多点数智PS估值显著低于行业均值，PSG仅为行业均值的1/3。估值折价主要反映了市场对关联方交易占比高（75.5%）和AIoT业务毛利率偏低（11.8%）的担忧。但关联方合作稳固且具备行业标杆效应，AIoT业务正处于毛利率上行通道，两项风险因素均在边际改善。光大证券预测2025-2027年公司营收21.7、25.4、29.6亿元，同比增长16.7%、17.2%、16.4%，首次覆盖给予“买入”评级。零售SaaS市场空间在低渗透率、高客户粘性、客单价加速增长的多重驱动下，多点数智作为国内稀缺的本地零售数字化转型SaaS标的，估值修复空间显著。
