国泰君安2024年12月消费行业报告指出，零食行业正迎来新赛道、新品类、新渠道共振的优质成长阶段。自2023年Q2以来，零食核心标的业绩持续双位数增长，A股核心零食公司净利率同比进一步改善。品类端，魔芋制品、鹌鹑蛋、蒟蒻果冻等新品类贡献显著增量；渠道端，抖音等新兴电商驱动线上增长，量贩零食渠道在核心公司收入占比普遍提升至15%-20%。双十一期间休闲零食全网销售额同比增长11%。本文基于报告数据，分析零食行业成长的驱动力与投资机会。
情绪消费崛起，零食的精神慰藉价值凸显
在新消费时代，越来越多的年轻人在选择品牌时不仅关注产品的实用性，更看重品牌能否与自己产生情感共鸣。零食的情绪价值体现在能够为消费者提供精神慰藉和社交互动的桥梁作用。根据亿滋国际报告，高达80%的消费者表示通过食用零食可以获得精神及情绪上的满足，尤其是在后疫情时代，零食成为人们转移紧张情绪的重要方式。
零食的个性化趋势如营养定制、口味定制等，进一步满足消费者对情绪价值的追求。自23Q2以来，零食核心标的业绩持续双位数增长，A股核心零食公司净利率同比进一步改善。零食礼盒类产品销售具备较强节假日效应，主要动销集中在元春开门红、中秋国庆以及电商大促等时点。
品类创新驱动增长，魔芋鹌鹑蛋成明星单品
零食行业快速增长背后是品类的持续扩张。多元化和新品类挖掘为头部公司提供较大增长空间，近年来兴起的魔芋制品、鹌鹑蛋、蒟蒻果冻等新品类，核心公司明星单品仍呈现低基数下的高增长，借助渠道红利对白牌加速替代。
从产品端看，零食行业品类裂变持续加速，从传统的坚果炒货、饼干糕点拓展到更具创新性的魔芋爽、鹌鹑蛋、蒟蒻果冻等。这些新品类在消费者教育和渠道渗透方面仍有较大空间，头部公司凭借研发优势和品牌势能，有望持续获取市场份额。随着平台流量的分散化以及短视频直播社交等去中心化流量的兴起，大促节点销售集中爆发的属性相对减弱，平销期增长更为重要。
渠道迭代加速，抖音量贩零食成新引擎
多年来零食行业经历多次渠道迭代，当前传统电商和商超渠道布局已较为成熟，抖音渠道、量贩零食渠道成为新的潜力增长点。电商渠道在抖音等新兴电商驱动下整体仍呈现高增，线下折扣业态在核心公司收入占比普遍提升至15%-20%甚至更高。
一些原本深耕线上的公司也逐步走向线下，新渠道红利叠加旧渠道深耕共同驱动销售。多个零食公司在2024年抖音渠道保持高增。双十一周期拉长，零食品类线上销售占比约15%以上，根据星图数据，2024年双十一休闲零食全网销售额同比增长11%，零食品类在抖音等直播短视频电商的增速明显快于天猫、京东等传统货架电商。
投资建议——零食行业优质成长持续
零食作为情绪消费的重要载体，受益于需求升级和消费场景扩容。品类端的持续创新、渠道端的迭代红利共同驱动行业高景气。推荐关注三只松鼠（34.6倍2024E PE）、盐津铺子（24.1倍2024E PE）、劲仔食品等零食龙头。三只松鼠2024年-2026年EPS预测分别为1.02/1.34/1.84元。盐津铺子2024年-2026年EPS预测分别为2.33/2.93/3.67元。
