方正证券2024年12月发布的大众品年度策略报告指出，中国零食行业正在经历深刻的渠道变革。山姆会员店加速扩张（51家门店、800亿营收），胖东来式商超调改不断推广，选品式零售模式崛起。与此同时，零食量贩渠道开店增速从翻倍放缓至20-25%，抖音电商增速从220%降至46%。在渠道变迁的结构性机会中，研发创新实力强的优质供应商有望获取更多市场份额。本文基于报告数据，分析零食渠道变迁的趋势与投资机会。
中式零食集中度极低，选品渠道崛起打破格局
中国零食行业集中度远低于西式零食。2024年零食大盘CR3仅为11.1%，CR10仅为24%。分品类看，咸味零食CR3仅10.6%，远低于冰淇淋46.1%、糖巧34.9%和饼干26.7%。冰淇淋、糖巧、饼干的CR3分别为46.1%、34.9%和26.7%。
中式零食集中度低的原因包括：中式零食品类繁多、标准化程度低；行业进入壁垒低，传统渠道不具备选品功能，小厂家生产的低质高毛利产品具有生存空间。山姆等选品式零售终端扩张，优质供应商能够通过创新产品和高品质产品抢占更多市场份额。
会员店与商超调改加速，选品模式利好优质供应商
山姆近几年来加快门店扩张，截止2024年12月初全国共有51家门店，同时设立前置仓布局线上业务，营收规模不断增长，2023年实现800亿元营收，在中国连锁企业中排名第5。胖东来凭借13家门店2023年实现107亿元营收，排名第46。
今年以来永辉等连锁超市积极进行调改，缩减SKU，提升优质商品占比。随着零售商更加注重商品运营，对优质商品的需求将进一步提升。目前已有部分企业通过进驻山姆渠道实现积极增量，如甘源食品的芥末味夏威夷果、洽洽食品的葵珍瓜子、盐津铺子的蛋皇鹌鹑蛋、有友食品的无骨鸭掌和好想你的红枣产品。
量贩零食增速放缓，红利期但未结束
量贩零食渠道2024年以前保持翻倍增速，随着头部鸣鸣很忙集团和万辰集团门店数量均达到万店规模，行业开店增速预计将有所放缓，预计2025年行业开店增速为20-25%。但与传统渠道相比增速仍然较快——2024年1-9月快消品各渠道增速均低于5%，大卖场增速为-10%，超市为-2.9%，便利店为3.5%。
部分拥抱较晚或经营能力较强的企业仍有红利期。多品类企业可通过SKU拓展实现较快增长，还可通过在终端门店集中陈列提升品牌势能和单产，如盐津铺子的29.8元芒果干、卫龙美味的9.9元魔芋盒区。
抖音增速放缓，运营能力成胜负手
抖音电商2021年、2022年、2023年GMV增速分别为220%、80%、46%，增速逐年放缓。2024年前11个月抖音零食大盘GMV增速为36%，其中卫龙食品、三只松鼠、有友食品、盐津铺子、良品铺子增速均跑赢大盘。
电商经营能力较强的企业市占率仍有提升空间。甘源食品、洽洽食品、好想你、劲仔食品低于行业大盘，但均属于细分品类龙头企业，随着公司调整经营打法，更加熟悉平台流量规则，有望迎来边际改善。
