东北证券报告深度分析零食量贩行业发展空间与竞争格局。测算中性假设下零食量贩门店空间约5.8万家（乐观7.9万/悲观4.6万），截至2024年底全国约3-4万家，仍有1-2倍扩店空间。行业CR2达55.6%（好想来24%+鸣鸣很忙31.6%），双寡头格局奠定。盐津铺子/甘源食品/洽洽食品拥抱渠道红利，万辰集团量贩业务核心净利率持续优化。本报告解析零食赛道2025年投资逻辑。
零食量贩门店中性假设5.8万家，仍有1-2倍扩店空间
以零食很忙长沙大本营饱和状态为参照（约540家店，每家覆盖0.71万人口）进行敏感性测算：乐观假设下全国门店空间约7.9万家，中性约5.8万家，悲观约4.6万家。截至2024年底全国零食量贩门店约3-4万家，中性假设下仍有1-2倍扩店空间。一线及新一线19个城市为扩店核心区域，二线/三线/四线城市逐次下沉。
消费者认知度整体偏低（赵一鸣最高仅33.8%），头部品牌全国化完成后将在上游供应商、中游门店质量和下游消费者认可方面拉开更大差距。一代小门店（SKU少/空间小）加速出清，二代大店模型（100平米以上/边逛边买体验）凭借更舒适购物体验加速替代。
表：零食量贩行业扩店空间敏感性测算（中性假设）| 城市层级 | 城市数量 | 总人口（万人） | 万人门店数 | 门店空间（家） |
|---|
| 一线 | 4 | 4550 | 0.71 | 3231 |
| 新一线 | 15 | 13831 | 0.71 | 9820 |
| 二线 | 30 | 16948 | 0.6 | 10169 |
| 三线 | 70 | 41423 | 0.5 | 20712 |
| 四线 | 218 | 34209.6 | 0.4 | 13684 |
双寡头格局奠定，头部市占率将进一步提升
2023年好想来市占率24.0%、零食很忙18.0%、赵一鸣13.6%，零食很忙与赵一鸣合并后鸣鸣很忙集团市占率31.6%，行业CR2达55.6%。双寡头格局已经形成，其他二线区域性品牌市占率个位数。头部品牌将优先通过收购当地二线品牌实现异地扩张，避免价格战，同时以品牌优势吸引其他省市加盟商。
万辰集团（好想来母公司）2024年拓店节奏顺利，Q2-Q3零食业务核心净利率达2.7%。零食量贩商业模式合理净利率水平在3%-5%，未来在品牌整合、供应链提效、议价能力提升下盈利能力仍能持续优化。1-2年开店逻辑将持续，利润逻辑同步释放。
盐津铺子/甘源/洽洽拥抱渠道红利
A股零食板块Q3营收+3%/利润+29%，内部延续分化。盐津铺子Q3+26%，零食量贩渠道+50%/电商+35%引领增长，“大魔王”魔芋+39%、“蛋皇”鹌鹑蛋+104%。三只松鼠Q3+24%持续恢复；有友食品Q3+28%山姆新品放量。
零食板块选股逻辑：1）受益零食渠道结构变革、拥抱渠道红利、合作紧密的公司；2）基本面确定性强，渠道/产品维度有丰富抓手；3）新品储备有亮点、有潜力。重点关注盐津铺子（全品类/多渠道）、甘源食品（坚果品类/会员商超）、洽洽食品（瓜子龙头/渠道拓展）。
2025年关键之年：门店扩张+盈利能力提升
2025年将是零食量贩门店继续跑马圈地抢占份额的关键之年。门店饱和后盈利能力提升将成为头部企业经营重心——降本增效、发挥供应链规模优势、提升毛利。核心手段：与多品类自主生产零食企业深度合作、调整商品结构（提升白牌占比）、数字化智慧赋能、优势点位争夺、差异化发展避免同质化。
