休闲零食行业在消费偏弱的大环境中逆势展现出难得的景气度。量贩零食店、抖音电商、会员制商超三大增量渠道共同驱动行业增长，2024年前三季度零食板块主要公司收入增速显著优于食品饮料行业平均水平。量贩门店数量预计年底突破3万家，虽跑马圈地阶段接近尾声，但上游品牌商仍可凭借供应链优势和品牌品质在渠道内部渗透率提升中持续受益，行业景气度有望延续。
渠道红利驱动行业成长，量贩门店扩张边际放缓
休闲零食具备低价高频属性，在经济偏弱环境中展现出较强消费韧性。2024年零食板块主要公司季度收入增速明显优于白酒、乳制品等板块，渠道红利是核心驱动力。零食量贩、抖音电商、会员商超等新兴渠道的扩张，为上游品牌商创造了显著的增量流量。
量贩零食店是过去两年零食行业最大的渠道变量。鸣鸣很忙（零食很忙+赵一鸣）和好想来两大头部品牌2024年加速拓店，全国量贩门店数量预计于2024年底突破3万家。经过两年的快速扩张，头部企业在核心市场的圈地跑马基本完成，2025年门店扩张速度预计边际放缓，行业将从“跑马圈地”进入“经营质量优化”阶段。此阶段下，具备供应链优势的企业更容易在SKU扩容、品类联名、生产协作等方面进一步打开增量天花板，强者恒强的格局有望延续。
抖音与会员商超结构分化，品牌品质价值回归
抖音电商的渠道红利同样进入新阶段。2024年年初，抖音电商将“价格力”作为核心战略，上半年GMV增速有所下滑。近期抖音已决定重新将GMV放回第一优先级，战略从“极致低价”向“GMV增长优先”调整。在这一战略变化下，单纯依靠低价的尾部商家流量将承压，兼具品牌品质和供应链优势的企业有望受益——消费者在抖音上从“买便宜”向“买好货”迁移的趋势已初步显现。
以山姆、开市客为代表的仓储式会员商超则持续承接品质消费的流量转移。会员商超选品严苛、单品规模大，对供应链稳定性要求极高。能够成功开发差异化产品导入会员商超渠道的零食品牌，可凭借会员店的背书效应进一步赋能厂商低成本打入其他渠道，形成正向循环。会员商超渠道的扩容为具备产品创新能力和品质保障能力的中高端零食品牌提供了差异化的增长路径。
两类零食企业值得关注
从选股角度，重点关注两类零食企业。第一类是紧抓渠道变革红利、凭借强供应链能力持续兑现成长的头部企业。重点推荐盐津铺子——公司在量贩渠道合作融洽，供应链优势突出，通过全渠道覆盖和高效供应链管理持续获取份额，成长确定性高。第二类是前期经营承压、当前积极拥抱新渠道有望迎来业绩边际改善的标的。建议关注三只松鼠（“D+N”战略下线上份额有望提升，线下分销渠道空间广阔）、有友食品（会员超市、量贩渠道带来增量贡献）、好想你（品类渠道拓展）。
整体来看，休闲零食行业的景气度有望在2025年延续。量贩渠道的门店扩张虽边际放缓，但单店SKU扩容和品类深耕仍有空间；抖音电商的战略调整利好品牌品质型供应商；会员商超渠道仍处于扩张周期，差异化产品供给持续创造增量。渠道、品类双重红利虽行至后半程，但上游品牌商通过供应链效率提升和品牌建设，仍有望在中长期持续受益。
零食增量渠道对比与趋势| 渠道类型 | 2024年现状 | 2025年趋势 | 对品牌商影响 |
|---|
| 零食量贩 | 门店数将突破3万家，头部品牌快速拓店 | 扩张边际放缓，进入经营质量优化阶段 | 供应链强者在SKU扩容和生产协作中受益 |
| 抖音电商 | 低价策略致GMV增速下滑 | 战略重回GMV优先，品牌价值回归 | 兼具品牌品质和供应链优势的企业受益 |
| 会员商超 | 山姆、开市客持续承接流量转移 | 仍处扩张周期，差异化供给是关键 | 产品创新能力强的品牌可借势拓展多渠道 |
