信达证券报告指出，供应链成熟及消费者理性推动消费进入需求主导时代，量贩零食业态作为渠道效率更高的业态正快速迭代传统零售份额。头部品牌万辰集团24Q3门店数量过万家，收入同比增长321%。盐津铺子、甘源食品通过积极拥抱量贩零食渠道实现快速增长，三只松鼠高端性价比战略成效显著。量贩零食正拉开国内零售渠道大变革的序幕。
消费进入需求主导时代，供应链效率为王
国内快消品供应链相比十年前更为成熟，需求端受宏观环境、人口结构、收入预期变化影响进入偏存量竞争。消费者更加注重质价比，对于大众品更注重实用价值。在新的供需关系背景下，消费市场从供给驱动进入需求主导时代。
产业链话语体系从品牌主导下的渠道渗透转移到消费者主导的供应链效率提升上，倒逼厂商和零售环节构成的供应链体系效率全面提升，体现在终端为物美价廉产品的供给增加。零售商作为厂商和消费者产品传递的桥梁，价值创造需回归零售本质：降低供应链成本给消费者提供物美价廉的产品，作为消费者代理人洞察需求实现高效率供给。
量贩零食业态作为渠道效率更高的业态，持续迭代传统零售渠道份额。国内过去零售业态迭代较快，主要受供需关系经历两轮较大切换影响。在新型供求关系背景下涌现的零售业态将回归零售价值本质，在商业模式和经营理念上预计更具竞争力。
量贩零食业态——拉开国内零售大变革序幕
零食由于细分品类众多且属于可选消费，在消费升级阶段发展靠后，但在面对渠道变革时是联动最快的品类。2021年起零食量贩业态快速发展，头部品牌万辰集团24Q3门店数量过万家。24年永辉超市调改、盒马NB加速跑模型，渠道变革持续深化。
量贩零食业态为零售业态中较好的生意模式，产业链标准化且零食细分品类众多，渠道有望发挥更多选品价值。量贩业态头部品牌的稳态利润率有望高于其他传统零售业态，享有更高估值体系。行业当前仍处于较快开店阶段，马太效应明显。
万辰集团作为量贩零食头部品牌，规模效应明显，有望逐步在供应链成本端形成核心竞争力。行业竞争格局进一步确立后，规模效应下盈利能力有望持续向上。量贩零食业态拉开国内零售渠道大变革序幕，后续社区折扣超市、全品类综合折扣超市有望持续跑出。
厂商端——积极拥抱新渠道实现快速增长
对于厂商而言，提升供应链效率能强化整体竞争力，提升产品在消费者端的竞争力。市占率提升速度曲线与原有市占率水位相关，若核心品类渠道渗透率极低或为新品，通过优化后端供应链及积极拥抱新兴高效率渠道有望实现更陡峭的增长曲线。
盐津铺子21Q2起优化供应链，积极拥抱量贩零食和抖音等新兴渠道，24Q1-3收入同比+28%。甘源食品22年下半年起积极拥抱量贩零食渠道，24年海外渠道表现亮眼，24Q1-3收入同比+22%。三只松鼠2023年年初提出高端性价比战略，供应链效率提升优化成本，线上渠道市占率显著提升，24Q1-3收入同比+56%。
厂商完成供应链效率升级后可积极拥抱高效率新兴渠道，加速渠道渗透率提升。三只松鼠礼盒产品性价比竞争优势突出，线下分销空间大，9.9元瓜子等分销新品表现突出。盐津铺子持续培养内部企业家精神的高管团队，渠道反应速度快，电商和零食量贩渠道持续放量。
品类红利与下沉市场消费升级机会
休闲食品万亿市场细分品类众多，行业竞争格局分散。辣卤零食等中式零食渠道渗透率仍有较大提升空间，叠加当前行业正处于渠道变革红利期，下沉市场消费潜力大，头部品牌有望加速市占率提升。
卫龙美味魔芋爽健康低脂特性顺应消费健康化趋势，23年下半年起推新加快推动面制品市占率提升，魔芋品类红利正当时。劲仔食品21Q4推出大包装适配KA/BC等现代渠道，小鱼品类市占率持续提升，22年成功推出鹌鹑蛋新品，24Q1-3收入同比+19%。有友食品24Q3鸭掌新品进入山姆渠道，收入增长显著向上。
渠道变革对头部厂商提出渠道价值链分配、价盘管理等挑战，背后是对供应链效率更高要求。对于经典品类品牌而言，仍然在消费者端创造价值，尤其是在下沉市场仍存在消费升级机会，消费者仍需要通货产品。零食作为食品饮料后发展赛道，经典品类头部品牌在下沉市场具备品类红利。
休闲食品渠道变革核心公司收入增速对比表| 公司 | 2024Q1-3收入增速 | 核心驱动 |
|---|
| 万辰集团 | +321% | 量贩零食头部品牌，门店过万家 |
| 三只松鼠 | +56% | 高端性价比战略，供应链效率提升 |
| 盐津铺子 | +28% | 拥抱量贩零食及抖音等新渠道 |
| 卫龙美味 | +26% | 魔芋爽健康化红利，推新加快 |
| 甘源食品 | +22% | 拥抱量贩零食，海外渠道亮眼 |
| 劲仔食品 | +19% | 大包装扩张渠道，鹌鹑蛋新品放量 |
