零食量贩是当前食品饮料行业中增速最快、并购投资最为活跃的细分方向之一。好想你2023年12月以7亿元投资零食很忙（持股6.64%），截至2024年9月零食很忙+赵一鸣合计门店超1.4万家，较投资时实现翻倍以上增长。万辰集团通过控股子公司切入零食量贩赛道，股价从13元/股涨至45元/股。广发证券最新报告深入分析零食量贩行业的并购投资机会——从鸣鸣很忙集团的估值弹性测算，到万辰集团的转型路径复盘，再到绝味食品“美食生态圈”的门店整合潜力。本报告对零食量贩龙头门店扩张趋势、参股投资估值逻辑和潜在并购方向进行前瞻研判。
零食量贩赛道——高增长、高集中度的并购主战场
零食量贩是近年来食品饮料行业中成长最快的细分渠道。根据广发证券报告数据，2023年11月零食很忙（含赵一鸣）全国门店超6500家；截至2024年9月，零食很忙单品牌约6500家、赵一鸣约7500家，合计超1.4万家，较年初实现翻倍以上增长。好想来（万辰集团旗下）等头部品牌同步快速扩张，行业集中度快速提升。
零食量贩赛道的高增长属性使其成为并购投资中估值弹性最大的细分方向。量贩零食业态凭借“高性价比+丰富SKU+快速迭代”的模式快速扩张，在消费降级趋势中逆势增长。当前行业仍处于跑马圈地的快速扩张期，头部品牌尚未形成稳定的竞争格局，并购整合的空间仍然较大。对于上市公司而言，通过参股或控股方式布局零食量贩赛道，既能分享行业高增长红利，又能在消费板块整体估值承压的背景下获取稀缺的成长性资产。
好想你参股鸣鸣很忙——估值弹性测算与投资逻辑
2023年12月18日，好想你公告以货币资金7亿元增资零食很忙并持股6.64%，对应零食很忙估值超100亿元。根据投资公告，2023年11月零食很忙（含赵一鸣）全国门店超6500家。截至2024年9月，零食很忙和赵一鸣全国门店合计超1.4万家，较投资时已实现翻倍以上增长。
从报表贡献看，2024H1鸣鸣很忙集团在权益法下为好想你贡献1538万元投资收益，而好想你2024年上半年整体归母净利润为亏损3623万元。零食量贩业务已成为好想你重要的投资收益来源。从估值弹性看，参考万辰集团门店数与市值关系，假设鸣鸣很忙集团门店超2万家时，好想你6.64%的持股有望带来约9亿元的估值弹性。此外，截至2024Q3末，好想你货币资金和交易性金融资产合计15.6亿元，其他非流动金融资产3.9亿元，类现金资产合计19.5亿元，具备持续投资零食量贩赛道的能力。
零食量贩头部品牌门店扩张情况| 品牌 | 2023年11月门店数 | 2024年9月门店数 | 增长幅度 | 所属集团 |
|---|
| 零食很忙 | 约6500家 | 约6500家 | 持平 | 鸣鸣很忙集团 |
| 赵一鸣 | — | 约7500家 | 快速扩张 | 鸣鸣很忙集团 |
| 鸣鸣很忙合计 | 约6500家 | 超14000家 | 翻倍以上 | 鸣鸣很忙集团 |
| 好想来 | — | 快速扩张 | — | 万辰集团 |
万辰集团——零食量贩转型的先行样本
万辰集团的转型路径为零食量贩并购投资提供了完整样本。通过“设立控股子公司→子公司对外投资→推行多期股权激励→少数股东股权收回”的方式，万辰实现了从菇类主业向零食量贩业务的彻底转型。2022年零食量贩收入占比已超10%，2023年收入目标从5亿元上修至16亿和35亿元。公司股价自2022年底部13元/股涨至2023年年中高点45元/股，涨幅超200%。24Q3归母净利润大幅转正，标志着零食量贩业务从规模扩张进入盈利释放阶段。
万辰案例对零食量贩并购投资的启示：一是零食量贩赛道的成长性足以支撑上市公司主营变更；二是通过控股子公司模式切入可规避重大重组的审批复杂性；三是门店扩张→规模效应→利润率改善的路径清晰可验证。零食量贩行业仍处于整合期，万辰之后或有更多上市公司通过类似方式布局该赛道。
绝味食品“美食生态圈”——卤味品牌的整合潜力
绝味食品通过网聚资本构建的“美食生态圈”是零食量贩之外的另一条并购整合路径。绝味长期股权投资余额25.2亿元，占最新市值20%。重点卤味项目廖记食品（门店846家）、卤江南（587家）、阿满百香鸡（223家）、盛香亭（286家）等合计门店超2000家，均为绝味主业外潜在增量供给。这些卤味品牌与绝味主业存在消费场景和供应链协同，若经营稳定后存在收并购预期。
绝味“美食生态圈”的估值逻辑在于：目前采用账面净值估值方式，未充分反映被投企业的真实市场价值。若被投企业在宏观消费环境复苏下经营持续改善，较优资产或迎来估值重塑，提供潜在的估值弹性。从并购角度看，绝味拥有优先收购权或增持权，在卤味行业集中度提升的趋势下，通过收并购整合参股品牌是实现外延增长的重要路径。后续需持续观察投资企业经营情况及股权变化。
零食量贩并购投资的风险与关注点
零食量贩并购投资需关注以下风险。第一，行业竞争加剧风险——量贩零食行业仍处于跑马圈地阶段，头部品牌间的价格战和门店扩张竞争激烈，短期利润率承压。第二，估值泡沫风险——零食量贩头部企业在一级市场估值已超百亿，若门店扩张不及预期或单店模型恶化，估值存在回调风险。第三，整合风险——上市公司通过参股或控股方式进入零食量贩赛道，需要面对管理团队整合、品牌运营协同等挑战。第四，政策风险——零食量贩作为新兴业态，若面临监管政策变化（如食品安全、商业特许经营等），可能影响行业发展节奏。建议关注已在零食量贩赛道布局且具有整合能力的上市公司，如好想你、万辰集团、三只松鼠等。
