浦银国际2025年中期展望报告将零跑汽车和小鹏汽车列为新能源汽车行业首选，判断其2025年销量增长具有较高确定性，同时盈利改善/盈亏平衡能见度较高。预计零跑2025年新能源车销量达55.8万辆，同比增长90%；小鹏达45.2万辆，同比增长138%。小鹏的MONA M03、P7+以及零跑的C系列和B系列在售车型订单需求旺盛，有望在下半年延续。同时，两家车企海外销量已从2024年四季度和2025年一季度开始起量，今年均有望达到数万辆。零跑当前市销率0.9x，小鹏1.4x，具备上行空间，是浦银国际在新能源汽车行业配置的首选标的。
零跑——B系列开启新成长曲线，海外放量确定
零跑2024年销量29.4万辆（+104%），2025年预计达55.8万辆（+90%）。增长驱动力来自三方面：B系列首款车型B10（“全球智趣长续航SUV”，同级唯一搭载激光雷达高阶智驾）已于2025年4月上市即交付，后续B01（15万级新能源智能轿车，7月上市）和B05将形成完整B系列矩阵，驱动下半年销量增长。C系列中期改款（C10、C16、C11）持续提升产品竞争力。海外方面，零跑与Stellantis合资成立零跑国际，截至2025年3月底已在海外建立超450家销售服务网点，1-4月出口1.36万辆，接近2024年全年出口量。马来西亚工厂和欧洲工厂有望在2025年底和2026年实现本地化生产。零跑汽车毛利率从2024年的8.2%预计提升至2025年的11.7%，盈利改善能见度高。
零跑与Stellantis海外合作关键进展| 指标 | 数据 | 时间 |
|---|
| 海外销售网点 | 超450家 | 2025年3月 |
| 1-4月出口量 | 13,632台 | 2025年1-4月 |
| 2024年全年出口量 | 约1.4万辆 | 2024年 |
| 马来西亚工厂 | 预计2025年底本地化 | 规划中 |
| 欧洲工厂 | 预计2026年本地化 | 规划中 |
小鹏——MONA/P7+订单旺盛，出海第二增长曲线
小鹏2024年销量19.0万辆（+34%），2025年预计达45.2万辆（+138%），增速在新势力中领先。增长驱动力：MONA M03（定位15万内智驾轿车）和P7+成为订单主力，2025年5月加推MONA M03 Max（搭载双英伟达Orin-X，15万内实现满血智驾）。新车型方面，G7（纯电中型SUV，预计20-25万，3Q25上市）、全新P7（时尚豪华旗舰轿跑）、2款鲲鹏超级电动车型（2H25）将贡献增量。出海方面，小鹏将出海作为第二增长曲线，1Q25海外门店超40家，海外销量同比增长37%。欧洲占海外销量50%，2025年也将在东南亚、中东、英联邦地区发力。公司预计未来三年海外业务持续高速扩张，2025年海外销量预计翻倍成长。
为什么是零跑和小鹏？——确定性、盈利改善、估值上行空间
零跑和小鹏具备三大投资逻辑。确定性：MONA M03/P7+和零跑B10/C系列订单需求旺盛，同系列产品在下半年持续提供销量增长动能，下行风险较小。盈利改善：零跑2025年毛利率预计提升至11.7%（2024年8.2%），小鹏汽车毛利率从2024年8.3%预计提升至12.3%，均有望在2025年四季度实现或接近盈亏平衡。估值空间：零跑当前市销率0.9x（历史均值0.9x），小鹏美股市销率1.4x（历史均值4.2x），远低于历史均值，具备显著估值修复空间。在新能源车行业渗透率加速上扬背景下，零跑和小鹏处于“销量增长→规模效应→毛利率改善→盈利兑现”的正循环中，是当前行业配置的优选标的。
行业首选逻辑延续——自去年底判断至今
浦银国际自2024年底展望报告起将零跑和小鹏列为行业首选，当前判断延续。2025年以来，零跑和小鹏市销率估值从年初0.7x和1.1x分别上扬至高点1.2x和2.2x，但在美关税政策引发的市场波动中经历回调，目前估值重新具备吸引力。蔚来、理想、比亚迪同样在各自细分市场具备竞争力，但零跑和小鹏在“销量增长确定性+盈利改善能见度”的组合上更为突出。行业优质供给持续增加是需求成长的驱动力而非供给过剩的威胁，零跑和小鹏凭借差异化产品定位和海外扩张有望在这场“新角逐”中获得更大份额。
