方正证券2024年12月人力资源服务报告指出，灵活用工及业务外包正成为人力资源服务行业的核心增长引擎。科锐国际灵活用工收入占比从2012年39%提升至2024H1的94%，成为公司收入绝对核心。北京人力业务外包服务占比从2019年持续提升至2024H1的83%，2019-2023年复合增速25%。灵活用工渗透率提升是人服龙头收入增长的核心驱动力，在顺周期下外包业务弹性可期。本文基于报告数据，分析灵活用工渗透率提升的趋势与投资机会。
灵活用工渗透率提升，成为人服收入核心引擎
企业用工模式正从传统雇佣向灵活用工转型。科锐国际灵活用工收入从2012年快速增长，2012-2022年复合增速46%，收入占比从39%提升至2024H1的94%。公司收入规模快速增长主要系灵活用工业务驱动。
北京人力业务外包服务同样快速增长，2019-2023年复合增速25%，2024H1占总营收83%。在灵活用工行业渗透率提升背景下，北京人力招聘及灵活用工业务2019-2023年复合增速达48%，远超传统业务增速。
顺周期属性下，外包业务弹性可期
人力资源服务行业具有强顺周期属性，企业招聘需求是经济复苏的先行指标。在经济扩张时期，企业增加对人力资源服务的需求，反之减少。灵活用工及外包服务作为顺周期业务，在宏观经济好转时弹性最大。
过去两年受宏观环境影响，人服板块整体自2023年初以来持续承压。2024年以来招聘需求处于缓慢恢复状态。2024年稳就业政策频出，从中央政治局会议到《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，政策落地后招聘需求拐点有望出现。
人服龙头经营已边际改善
科锐国际2023年受宏观环境影响业绩承压，各季度归母净利润同比降幅约18%-37%。2024年以来环比逐季改善，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.41/0.45/0.49亿元，国内业务已重回增长通道。
北京人力2023年在行业整体承压下仍实现30%以上归母净利润增速。2024Q1-3已提前完成2024年业绩承诺，全年业绩确定性较强。2023年完成业绩承诺，2024Q1-3完成扣非业绩承诺的73%。
中长期看好渗透率持续提升
中长期看，灵活用工和业务外包渗透率有望持续提升。企业为降低用工成本、提升用工灵活性，将更多采用灵活用工模式。科锐国际持续完善“技术+平台+服务”的生态模式，深挖大客户需求的同时通过技术平台类产品链接区域长尾客户。北京人力在拓展新客户同时深挖老客户需求，业务外包服务保持快速增长。
人服板块估值已筑底回升。科锐国际PE-TTM从2023年高点显著回落，北京人力PE-TTM处于历史较低水平。看好政策落地及宏观经济形势好转后，招聘需求拐点出现，灵活用工及外包业务弹性释放。建议关注科锐国际（国内业务回暖+海外调整中，弹性可期）和北京人力（业绩确定性强+外包高速增长）。
