锂矿减产预期前景

五矿证券报告指出，随着25Q2锂价进一步下跌而成本难以显著降低，澳矿将迎来生死时刻。6月11日锂精矿到岸价报613美元/吨，已跌破除Greenbushes外所有澳矿的AISC成本，逼近所有矿山FOB成本。在产矿山中除GB外均面临现金流转负风险。从财务压力角度看，Liontown因2025Q4需偿还5.5亿澳元借款本金，将最快感受到现金流压力。若锂矿价格长期维持低位，多数矿企仅能消耗在手现金维持运营，矿山减停产只是时间问题。

25Q1澳矿挺价初具成效，锂精矿CIF中国价格环比+6.64%至867美元/吨。但随着碳酸锂价格持续下跌，澳矿挺价不可持续，至6月11日锂精矿价格已跌至613美元/吨，跌幅达26%（同期碳酸锂仅跌18%）。当前价格已跌破除Greenbushes外所有澳矿的AISC成本（Marion 856、Wodgina 887、Kathleen Valley 681、Pilbara 632美元/吨），逼近除GB外所有澳矿的FOB成本。我们预计除GB外的澳矿企业将在25Q2现金流转负。

从在手现金来看，Pilbara现金流充足、MRL可通过其他业务贡献现金流、IGO拥有45亿澳元现金储备。Liontown在手现金环比小幅下降，且需在2025Q4偿还5.5亿澳元借款本金。Liontown自成立以来多次融资以支持Kathleen Valley矿山开发，债务负担沉重。若锂价持续低位导致经营性现金流转负，Liontown将最快感受到现金流压力，公司在手现金届时面临腰斩可能性。

Pilbara与Liontown均申请获得了澳洲政府1500万澳元现金贷款（Liontown为免息），反映澳洲锂矿企业目前融资渠道多元化，短期现金压力较小。但长期看，若锂矿价格长期维持低位，多数矿企仅能消耗在手现金以维持矿山运营，矿山减停产只是时间问题。

H3：企业家观点——降本而非停产

从25Q1电话会议来看，澳矿企业高管大部分对当下需求及远期锂价持乐观态度，保持生产和维持正现金流是企业家的主要诉求，企业家决策仍集中在降低资本开支、提高回收率及产能利用率、扩大规模效应等降本举措上。IGO首次下调Greenbushes资本开支；Pilbara对远期需求抱有信心但P2000项目可研已推迟；MRL情绪较前期转为悲观，已着手处理库存；Liontown认为库存积压抑制需求但长期乐观，计划全面转向地采、减小露天车队规模。企业家倾向于通过降本熬过周期底部，而非主动停产。

H4：减产时点判断

25Q2澳矿将迎来盈利大考。当前价格613美元/吨已跌破除GB外所有澳矿的AISC成本，考虑到澳矿四大降本路径均已接近极限（剥采比受资源禀赋约束、回收率接近理论上限、裁员空间归零、资本开支降至底线），澳矿成本难以进一步下降。若锂精矿价格在600美元/吨水平上震荡调整，除GB外的澳矿将出现持续性现金亏损。参考历史周期，矿山持续亏损6-12个月后，减停产将逐步发生。Liontown因债务偿还压力，或在2025Q4率先做出停产决策。