五矿证券最新发布的锂行业展望报告指出，2025年将是锂矿供给集中释放的最后一年。预计全年新增锂供给18万吨LCE，其中76%集中在智利、阿根廷和马里。澳洲锂矿受4座矿山关停和资本开支减少影响，2025年产量与2024年持平。非洲锂矿2025年产量预计达252万吨，同比增加66万吨。本文从盐湖、澳矿和非洲矿三个维度分析2025年锂供给增量格局。
智利阿根廷盐湖贡献11万吨增量，占新增供给61%
南美盐湖是2025年锂供给增量的主力军。五矿证券报告显示，智利盐湖方面，SQM计划2024年生产21万吨、销售19万吨，ALB智利盐湖8.4万吨产能有望在2025年满产，智利盐湖整体边际新增4万吨（SQM+2，ALB+2）。阿根廷方面，当前已投产盐湖5处、产能15.9万吨，但新投产盐湖爬产缓慢，Cauchari-Olaroz和Olaroz等主力贡献主要产量。2025年阿根廷三大盐湖投产后总产能将升至25.4万吨，预计新增产量6-11.84万吨LCE。
西藏盐湖建设缓慢，国内盐湖主要期待盐湖股份项目放量。五矿证券报告显示，西藏麻米措与拉果措盐湖近一年来基建基本无进展，审批速度慢叠加高海拔可施工天数短，2025年难以贡献增量。青海盐湖方面，盐湖股份4万吨+汇信资产管理2万吨新增产能，考虑工艺成熟爬产较快，预计青海新增产量3万吨LCE。
整体来看，南美盐湖（智利+阿根廷）2025年合计贡献约11万吨新增LCE，占全球新增供给的61%，是供给增量的核心来源。
澳矿产量349万吨持平，非洲矿增66万吨
澳洲锂矿2025年无增量。五矿证券报告显示，2024年澳洲新增3座矿山投产，产能增加超100万吨，产量贡献约41万吨。但2024年4座矿山相继关停（Finniss、Cattlin、Nungaju和Bald hill），叠加Greenbushes降低开工率，预计2024澳矿总产量345万吨同比增11.7%。2025年澳洲新增项目仅Pilbara P850和Greenbushes CGP3，CGP3于25年Q4投产贡献有限，预计25年澳矿产量349万吨与24年持平。
非洲锂矿成为新的增量来源。2024年前三季度津巴布韦4座矿山（Sabi Star、Arcadia、Bikita和KMC）产能利用率约73%，锂价下跌并未造成大规模停产。2025年非洲新增项目主要为马里Goulamina与海矿Bougouni，预计非洲锂精矿产量252万吨，同比2024年增加66万吨。非矿仍有降本空间，精矿制备硫酸锂后运出将显著降低运输成本，当前价位难以出清非洲矿山。
五矿证券报告指出，2025年全年供给释放节奏呈现前低后高节奏，考虑船期等因素，25年下半年国内将迎来碳酸锂供应冲击。76%新增锂供给集中在智利、阿根廷和马里，需高度跟踪其地缘政治及运输生产情况。
表1：2025年锂资源供给增量拆分| 区域 | 新增产量（万吨LCE） | 占比 |
|---|
| 智利盐湖 | 4.0 | 22% |
| 阿根廷盐湖 | 6.0-11.84 | 33%-66% |
| 青海盐湖 | 3.0 | 17% |
| 非洲锂矿 | 约5.0 | 28% |
| 合计 | 18 | 100% |
矿企现金流紧张+资本开支减少，供给侧出清难度加大
澳矿企业经营性现金流持续紧张，在手现金逐渐减少。五矿证券报告显示，近期的裁员、减少车队、售卖设备等措施将抑制短期矿山供给。以AISC成本考量，澳矿当前多数矿山仍未能实现盈利。中长期看，企业纷纷减少资本开支，除CGP3外其他新增项目落地可能性大幅降低。
但与2020年不同的是，这轮周期并未实际有矿企出清。五矿证券报告指出，2020年唯一破产企业Altura在破产前最后一季度在手现金仅0.11亿元，外债高达10.17亿元，当前澳矿并未有企业面临类似情况。锂矿参与者出现显著变化，传统矿业巨头（力拓并购Arcadium、中国五矿控股盐湖股份）和下游头部电池厂（LG等）在周期底部布局锂矿，Arcadium资本开支仅占力拓总预算5%，龙头企业强劲现金流使供给侧出清难度进一步加大，锂周期反转速率减慢。
