国信证券报告指出，奶油业务正成为立高食品的第二增长曲线。2024上半年稀奶油实现销售收入超2亿元，2023年奶油产品收入6.54亿元同比增长27.7%。中国奶油行业2022年市场规模107.3亿元，海外品牌安佳、维益、雀巢市占率前三合计约47%。立高稀奶油360Pro实现自主生产制造，凭借高性价比和渠道协同优势持续抢占进口品牌市场份额，奶油业务有望成为公司未来3年收入增长的核心驱动力。
奶油业务高速增长，稀奶油成核心单品
2024年前三季度冷冻烘焙原料收入同比增长30%，主要受益于奶油产品稳健增长。2023年奶油产品收入6.54亿元同比增长27.7%，增速显著高于公司整体20.2%的营收增速。2024上半年稀奶油单品实现销售收入超2亿元，验证了公司大单品策略的有效性。
公司2023年推出稀奶油360Pro实现自主生产制造，打破了此前稀奶油依赖进口的格局。稀奶油产品品质对标进口品牌，价格更具竞争力，通过烘焙渠道协同进入终端客户，快速起量。奶油产品的成功验证了立高从“冷冻烘焙龙头”向“烘焙集成服务商”战略转型的能力。
奶油市场百亿规模，进口品牌占据主导
中国奶油行业2022年市场规模107.3亿元同比增长7.3%，市场空间广阔。奶油产品用途广泛，应用于蛋糕裱花、西点配料、奶茶奶盖、咖啡饮品等场景，受众广泛且消费频次持续提升。
从竞争格局看，海外品牌仍占据主导地位。安佳（恒天然）市占率约23%、维益约14%、雀巢约10%，前三合计约47%。进口奶油约占市场25%份额。国内品牌市占率较低，但国产奶油产量从2016年7万吨稳步增至2020年10.6万吨，国产替代趋势确立。
渠道协同+成本优势，国产替代逻辑清晰
立高奶油业务的竞争优势体现在三方面：渠道协同——公司已建立超2200家经销商和超600家直销客户的烘焙渠道网络，奶油产品可直接复用现有销售体系；成本优势——国内生产成本低于进口品牌，稀奶油360Pro实现自主生产后成本进一步优化；产品创新——公司持续升级奶油配方和包装，满足客户多样化需求。
稀奶油作为烘焙高频消耗品，具备高频复购属性。与冷冻烘焙食品相比，奶油产品客户粘性更强、试用门槛更低。稀奶油单品突破后，有望持续带动公司其他奶油品类和酱料产品的销售，形成“以点带面”的品类拓展效应。
立高食品奶油业务与行业对比
表：立高食品奶油业务与行业对比（2023-2024年）| 指标 | 立高食品奶油业务 | 中国奶油行业 |
|---|
| 2023年收入 | 6.54亿元 | 107.3亿元 |
| 同比增速 | +27.7% | +7.3%（2022年） |
| 市占率 | 约6% | — |
| 核心产品 | 稀奶油360Pro | 安佳、维益、雀巢 |
| 2024H1稀奶油收入 | >2亿元 | — |
| 行业地位 | 国内品牌领先 | 进口品牌占47% |
数据来源：公司公告，中国营养学会营养健康研究院，国信证券经济研究所整理
