锂电板块在经历了2023-2024年的产能过剩与价格战之后，正迎来盈利拐点的确认时刻。东方财富证券报告指出，2025年一季度锂电需求超预期，电池厂商整体利润改善，负极与电解液一线厂商利润改善较为明显，三元正极、前驱体、铁锂厂商出现分化，隔膜持续承压。电池及结构件环节强者恒强，在锂电板块中竞争格局最好，盈利拐点的结构性特征值得深入拆解。
锂电盈利拐点的总览与结构性特征
锂电盈利拐点的核心特征并非普涨，而是分化中的修复。2025年一季度宁德时代归母净利润139.6亿元同比增长32.9%，营收847亿元同比增长6.2%，盈利增速显著跑赢营收。二线电池厂中亿纬锂能、欣旺达盈利同步改善但幅度不及龙头。负极板块中科电气归母净利润同比增长465.8%，尚太科技同比增长60.9%，一线厂商率先迎来拐点。电解液头部厂商天赐材料盈利能力有望伴随锂盐外售增长以及LiFSI产能利用率提升而改善。结构件板块科达利盈利持续超预期，规模化降本后仍有提升空间。三元正极、前驱体、铁锂厂商则出现内部分化，隔膜板块持续磨底静待行业出清。
2025年一季度锂电各板块盈利增速对比| 板块 | 代表厂商 | 2025Q1归母净利润同比 | 盈利趋势判断 |
|---|
| 电池 | 宁德时代 | +32.9% | 持续改善 |
| 负极 | 中科电气 | +465.8% | 拐点明确 |
| 负极 | 尚太科技 | +60.9% | 拐点明确 |
| 结构件 | 科达利 | 持续超预期 | 强者恒强 |
| 电解液 | 天赐材料 | +30.8% | 探底回升 |
电池环节——宁德时代领跑，二线跟随修复
电池环节是锂电盈利拐点的最先确认者。宁德时代2025年一季度营收847亿元同比增长6.2%，归母净利润139.6亿元同比增长32.9%，净利率提升至16.5%左右。亿纬锂能营收128亿元同比增长37.3%，归母净利润11亿元同比增长3.3%，营收增速亮眼但利润转化效率弱于龙头。国轩高科营收90.6亿元同比增长20.6%，归母净利润1.04亿元同比增长45.6%。欣旺达营收122.9亿元同比增长12%，归母净利润3.9亿元同比增长21.2%。电池环节的盈利改善主要得益于上游材料价格下行带来的成本红利，以及头部厂商产品溢价能力的维持。宁德时代作为全球动力电池与储能双料龙头，在碳酸锂价格低位运行背景下，毛利率修复斜率最为陡峭。
负极与电解液——一线厂商利润弹性释放
负极环节是锂电盈利拐点中弹性最大的板块之一。2025年一季度中科电气营收16亿元同比增长49.9%，归母净利润1.3亿元同比增长465.8%，盈利基数较低叠加需求回暖带来超高增速。尚太科技营收16.3亿元同比增长89%，归母净利润2.4亿元同比增长60.9%，营收与利润同步高增。贝特瑞营收33.9亿元同比下降3.9%，归母净利润1.8亿元同比下降19.2%，一线厂商间出现分化。电解液板块中，天赐材料2025年一季度营收34.9亿元同比增长41.6%，归母净利润1.5亿元同比增长30.8%，盈利随锂盐外售和LiFSI产能利用率提升而改善。新宙邦营收20亿元同比增长32.1%，归母净利润2.3亿元同比增长39.3%，盈利稳健。负极与电解液环节的盈利拐点，本质上是行业洗牌后落后产能出清、头部企业议价能力修复的结果。
结构件——竞争格局最优，强者恒强逻辑延续
结构件板块在锂电各环节中竞争格局最好，盈利拐点的确定性最强。科达利2025年一季度营收30.2亿元同比增长20.5%，归母净利润3.9亿元，盈利持续超预期。规模化降本效应持续释放，叠加锂电池集成化趋势下结构件单机价值量提升，后续仍有利润提升空间。震裕科技2025年一季度营收17.9亿元同比增长24.2%，归母净利润0.7亿元，同样保持较快增长。二线厂商金杨股份营收3.2亿元同比增长26.6%，归母净利润0.1亿元。结构件环节的竞争格局以头部集中为特征，科达利等龙头厂商凭借先发布局、良率优势和客户粘性构建了较深的护城河，在锂电产业链盈利修复过程中率先受益。
