五矿证券2025年5月发布的《财报中的复苏信号》季报指出，锂电设备板块在经历2024年的深度调整后，2025年第一季度出现明确的触底反转信号。25Q1锂电设备收入77亿元，同比-13%但降幅收窄；归母净利润4亿元（去年同期-3亿元），环比扭亏为盈。合同负债合计246亿元，环比增长31亿元，为近6个季度以来最大单季增幅。毛利率从24Q4的20.7%大幅回升至29.6%，扣非净利率从-14.6%转正至4.5%。先导智能、杭可科技海外收入占比明显提升，宁德时代表示当前产能利用率比较饱和。锂电设备行业2025年有望呈复苏态势，或处于下一轮周期的起点。
合同负债显著增长，在手订单回暖
25Q1锂电设备板块合同负债合计246亿元，环比增长31亿元，是近6个季度以来最大的单季增幅。合同负债作为设备行业的在手订单指标，其显著增长反映下游电池企业扩产意愿正在恢复。
合同负债增长的核心驱动是锂电行业产能利用率回升。宁德时代表示当前产能利用率比较饱和，电池企业产能利用率提升后扩产需求自然释放。2024年锂电行业经历产能过剩和去库存周期，设备招标大幅收缩。随着行业供需格局改善和新技术路线（固态电池、复合集流体等）的产业化推进，设备采购需求正在回暖。
从企业层面看，先导智能、杭可科技的海外收入占比都有了明显提升。海外电池厂扩产（欧洲、北美、东南亚）为中国锂电设备企业提供了新增量市场。海外订单的毛利率通常高于国内，产品结构改善有助于盈利能力修复。
毛利率企稳，盈利能力触底回升
25Q1锂电设备板块毛利率29.6%，较24Q4的20.7%大幅回升8.9个百分点；扣非净利率4.5%，较24Q4的-14.6%转正。毛利率和净利率的同时改善，验证了板块盈利能力正在从底部修复。
毛利率回升的原因包括：产品结构改善（海外高毛利订单占比提升）、规模效应（收入企稳后固定成本摊薄）、价格竞争趋缓（行业出清后龙头议价能力恢复）。净利率改善更为显著，反映费用管控和减值损失减少的共同作用。
25Q1信用减值损失1.58亿元，近三年首次为正（即减值损失转回或减少），反映行业坏账风险正在下降。应收票据及应收账款增速-17%，6个季度以来首次低于收入增速，回款质量显著改善。减值损失的减少是净利率改善的重要贡献因素。
收入降幅收窄，利润拐点确认
25Q1锂电设备收入77亿元，同比-13%，降幅较24Q4的-20%明显收窄。收入环比基本持平，有企稳态势。先导智能25Q1收入27.43亿（同比-20%但环比+24%），杭可科技3.1亿（同比-50%），赢合科技20.45亿（同比-9%）。龙头企业收入端已有企稳迹象。
归母净利润方面，25Q1实现4亿元（去年同期为-3亿元），同比-55%但环比扭亏为盈。先导智能Q1归母净利润-3.22亿（同比+41%但仍亏损），杭可科技-0.5亿，板块利润端触底迹象明显。
综合来看，锂电设备板块的收入、利润、合同负债、毛利率均有较为明显的环比改善。锂电设备行业2025年有望呈复苏态势，或处于下一轮周期的起点。新技术路线（固态电池、复合集流体）的设备需求将成为下一轮周期的核心增量。
表：锂电设备板块关键指标变化（24Q4 vs 25Q1）| 指标 | 24Q4 | 25Q1 | 变化 |
|---|
| 收入同比 | -20% | -13% | 降幅收窄 |
| 毛利率 | 20.7% | 29.6% | +8.9pct |
| 扣非净利率 | -14.6% | 4.5% | 转正 |
| 合同负债（亿元） | 215 | 246 | +31亿 |
| 应收增速-收入增速 | — | 首次为负 | 6季度首次 |
