长城证券2024年12月电新行业深度报告指出，锂电产业链与光伏相比存在显著差异——拥有能主导产业链的绝对龙头，各环节已存在足够的成本、技术、产品端差异来加速实现市场化的出清。2024年以来，铁锂、负极、六氟等多个环节均出现过短暂或分散的涨价动作，供给端数次出现超预期紧张。报告认为，锂电格局完成重塑的迹象明显，供需回归平衡带来价格回升、EPS修复的时间节点与确定性均相对乐观。本文基于报告数据，分析锂电产业链的竞争格局与拐点逻辑。
绝对龙头主导，格局稳定集中
2024年1-10月全球动力锂电池装机前五为宁德时代、比亚迪、LGES、中创新航、SK On，分别对应市场份额36.8%、16.8%、11.8%、4.8%、4.5%，CR5达74.7%。2024年上半年全球储能锂电池出货前五为宁德时代、亿纬锂能、瑞浦兰钧、海辰储能、比亚迪，CR5达73.2%。
宁德时代自2022Q2开始业绩持续超预期表现，单Wh净利润穿越周期稳定在0.09-0.1元，与其他厂商对比所形成的差异成为行业属性最好的映射。龙头稳定份额决定了对锂电材料供应链的主导权，由下游带动中游的行业格局重塑完成在即。
中游材料差异化竞争，阶梯级差距明显
锂电四大材料正极、负极、电解液、隔膜需要配套下游锂电项目进行研究开发，领先厂商与中游锂电客户配合研究开发体系已相对成熟、关系稳定。铁锂环节，领先厂商积累的工艺生产优势已带来足够成本差异，龙头微利、二线单吨盈利落后2000-3000元、其他厂商差距更大的生态形成。
负极产品端足够的差异使厂商竞争相对缓和，各家挺价意愿更强，在行业下行过程中大规模深度亏损情况尚且可控。隔膜环节因重资产属性，价格战更激烈。整体来看，锂电产品非标属性更显著，下游新能源汽车、储能等领域仍层出不穷地迭代新产品，对厂商响应速度、技术水平、供应能力要求较高。
2025年旺季产能利用率有望攀升至70%
结合排产节奏、明年需求增速、有效产能等数据测算，铁锂、负极、六氟在2025年三季度末旺季时段产能利用率有望攀升至70%左右的近年高点。电池厂月度的排产分布与产品结构变化，叠加各家厂商业绩长期受挫后的利润诉求，有望形成大规模集体涨价。
今年以来，铁锂、负极、六氟等多个环节均出现过短暂或分散的涨价动作，降本增效的苛求已接近供应商极限。相对更高的竞争门槛让供给端数次出现超预期紧张，部分环节部分产品在排产旺季已出现难以替代的供不应求，产业链端景气修复确定性正在愈发清晰。
表2：锂电各环节2025年旺季产能利用率预测| 环节 | 2025Q3产能利用率 | 关键驱动 |
|---|
| 铁锂正极 | 约70% | 高端新品需求旺盛，新玩家难以破局 |
| 负极 | 约70% | 产品差异大，竞争缓和 |
| 六氟磷酸锂 | 约70% | 供给紧张，挺价意愿强 |
技术迭代与出海产能落地双重催化
快充产品渗透率提升带动负极升级，新电池项目带来正极、硅碳、导电剂等材料体系升级，复合集流体放量落地，固态电池主题演绎弹性与持续时间有望积极带动。宁德等巨头历经多年行业技术变化后已形成成熟的技术、工艺、工程师体系，需求传导路径清晰高效。
海外产能有望于2025年逐步落地放量，电池、正极、电解液等环节本土化将有助于海外需求从政策导向转变为更健康的市场导向。首轮锂电出海的领先厂商红利明显，盈利弹性、份额扩张的兑现将先反应于估值提升。建议关注湖南裕能、龙蟠科技、尚太科技、中科电气、天赐材料等。
