中原证券研报指出，2024年前三季度锂电池板块净利润同比下降26.56%，跌幅持续收窄，营收自2017年来首次负增长。板块在建工程同比降5.6%反映产能扩张放缓。展望2025年，新能源汽车销量预计增超20%，储能出货持续高增，板块业绩将恢复增长。建议关注四条投资主线：下游锂电池龙头、磷酸铁锂技术优势、关键材料市占率逆势增长、固态电池主题。
板块业绩触底，边际改善信号显现
2023年锂电池板块营收2.25万亿元，同比增长6.65%，净利润1414.1亿元，同比下降33.61%。2024年前三季度营收1.57万亿元，同比下降5.21%，系2017年以来首次负增长；净利润870.14亿元，同比下降26.56%，跌幅持续收窄。板块营收增长中位数为-6.21%，其中46只个股营收同比增长，占比43.81%，正增长公司占比自2023年以来持续提升。
从细分领域看，动力电池、隔膜和电解液营收表现较好，2024年前三季度增长中位数分别为-5.82%、-5.98%和-7.56%。净利润方面各细分领域均承压，电解液净利润增长中位数为-89.28%，隔膜为-57.25%，负极-37.19%，各领域净利润表现均弱于营收表现。行业盈利能力受产能释放、需求放缓和竞争加剧三重压制。
从环比趋势看，板块业绩呈现边际改善。2024年一季度营收增长中位数-9.38%，上半年-6.62%，前三季度-6.21%，改善趋势明确。净利润增长中位数一季度-27.67%，上半年-27.48%，前三季度-37.19%，虽然短期波动但整体处于磨底阶段。在建工程2024年前三季度2647.7亿元，同比下降5.6%，产能扩张放缓是行业供需改善的前瞻信号。
盈利能力承压但底部渐近
板块盈利能力方面，2023年销售毛利率和净利率分别为19.87%和6.29%。2024年前三季度毛利率为19.79%，净利率5.53%，较2023年前三季度仍承压，但环比2024年上半年均改善（毛利率+0.53pct，净利率+0.23pct）。行业盈利能力承压主要系产业链价格下行和竞争加剧，但毛利率在19%-20%区间企稳，底部特征明显。
分细分领域看，动力电池毛利率相对稳定，受益于行业集中度提升和规模效应；隔膜和电解液毛利率承压较大，主要受产能过剩和价格战影响；正极材料受碳酸锂价格波动影响最大，毛利率波动剧烈。磷酸铁锂材料领域因技术迭代加速，具备技术优势的企业毛利率显著高于行业均值。
板块商誉2024年前三季度合计248.7亿元，较2023年增加7.4亿元。2023年商誉增加47.5亿元，其中比亚迪商誉增加43.62亿元。需重点关注商誉增长显著标的，若相关业务不及预期可能产生减值风险。在建工程增速放缓反映行业资本开支高峰已过，预计2025-2026年新增产能增速将进一步回落，行业供需格局有望改善。
2025年板块业绩将恢复增长
展望2025年，锂电池增量重点关注动力和储能两大领域。高工产研预计2024年我国锂电池出货超1.1TWh步入TWh时代，同比增长24.15%。预计2024年我国新能源汽车销售约1260万辆，同比增长33.36%，2025年约1540万辆，同比增长超20%，占比约50%。储能方面，2024年前三季度我国储能锂电池出货216GWh，同比增长70%，预计2025年仍将保持两位数增长。
价格端，锂电产业链价格长期看总体承压，2025年预计总体震荡，部分材料价格或小幅反弹。一方面下游需求持续增长且应用领域拓展，行业产能释放速度在减少；另一方面锂矿及碳酸锂进口预计仍增长，但企业停产保价意图显著。行业盈利预计总体不乐观但分化持续，具备规模、技术和成本优势企业盈利将高于行业水平。
综合判断，2024年锂电池板块业绩将承压，净利润持续下降；2025年板块业绩将恢复增长，但分化持续。行业估值方面，截止2024年12月2日，锂电池板块PE为25.13倍，显著低于2013年以来45.37倍的行业中位数水平，估值具备修复空间。
四条投资主线与核心标的
结合我国锂电产业竞争特点、产业链价格走势及细分领域发展趋势，建议重点关注四条投资主线。第一条：产业链上游价格承压、行业集中度提升，下游锂电池企业相对受益，重点关注具备技术和规模优势的龙头企业，如宁德时代、亿纬锂能。第二条：磷酸铁锂装机占比持续提升，具备技术优势企业将胜出，磷酸铁锂2024年1-10月装机占比已达72.53%，湖南裕能等龙头受益。
第三条：锂电关键材料细分领域市场占有率逆势增长的优势企业，重点关注具备成本优势标的，如尚太科技（负极）、璞泰来、当升科技（正极）、天赐材料（电解液）等。第四条：固态电池进展超预期和造车新势力销售超预期的主题投资机会，半固态电池2024年1-7月累计装机2678MWh，宁德时代2027年有望实现全固态小批量生产。
在上述主线基础上，结合ROE（近两年均值>10%）、研发投入占比（>3%）、锂电业务占比（>50%）筛选，重点关注宁德时代、湖南裕能、尚太科技等标的。
表：锂电池板块业绩核心指标| 指标 | 2023A | 2024Q1-3 | 同比变化 |
|---|
| 板块营收（万亿元） | 2.25 | 1.57 | -5.21% |
| 板块净利润（亿元） | 1414.1 | 870.14 | -26.56% |
| 营收增长中位数 | -6.73% | -6.21% | 改善 |
| 净利润增长中位数 | -42.09% | -37.19% | 改善 |
| 正增长公司占比（营收） | 37.14% | 43.81% | +6.67pct |
| 毛利率 | 19.87% | 19.79% | -0.08pct |
| 净利率 | 6.29% | 5.53% | -0.76pct |
