信达证券报告指出，锂电池行业正从去库存周期转向补库存周期的关键拐点。从头部厂商的库存/营业成本指标来看，23Q4、24Q1基本是行业库存底部，上游原材料价格已触底，需求预期稳健，正在开启向上的库存周期。库存周期上行意味着表观需求存在超预期可能，补库需求将放大真实需求。叠加产能利用率拐点，电池环节25H2产能利用率有望超60%，电解液、铁锂25Q4产能利用率分别有望修复至87%、80%，行业基本面向好趋势明确。
库存周期拐点——23Q4基本是行业底部
从头部厂商的存货/营业成本（单季度）指标来看，23Q4、24Q1基本是行业库存底部，正在进入库存中枢逐步提升的过程。在原材料价格触底、需求预期稳健的背景下，行业正在开启向上的库存周期。回顾历史，库存周期往往放大行业需求波动——去库存阶段真实需求被低估，补库存阶段真实需求被高估。当前正处于从去库向补库切换的拐点，市场对于需求预期需要叠加库存周期，表观需求存在超预期可能。
库存周期的上行将带来两方面积极影响：一是补库需求直接增加采购量，放大终端需求；二是产业链各环节备货积极性提升，订单能见度改善，行业景气度向上传导。
稼动率拐点——电解液、铁锂修复确定性强
资本开支方面，21H1至22H2是行业资本开支大年，23年仍有产能落地且高于需求增速。但2024Q3各环节资本开支增速已显著放缓，电池、电解液、负极、隔膜、铁锂、三元固定资产+在建工程同比增速分别为+10.8%、+15.8%、+29.4%、+24.1%、+13.4%、+8.8%，除负极外整体资本开支增长均低于需求增速。
产能利用率方面，我们预计电池、电解液、负极、铁锂25Q4产能利用率区间分别约在63%、87%、74%、80%，其中电解液、铁锂修复可能性较大。电池环节25年下半年产能利用率超60%，相较24年增加约4%。但考虑电池新品及对应产线持续迭代，中高端电池供需或好于表观平衡。
六氟磷酸锂——加工费修复弹性大
24Q3仅有行业龙头处于盈利状态，近期加工费有所修复。12月六氟加工费较11月提升约4000元/吨。大厂开工率较高，小厂濒临出清，订单多集中于头部企业以长协为主。24-25年新增产能有限，我们预计25Q4六氟磷酸锂行业产能利用率达80%以上，届时具有潜在加工费的涨价弹性。六氟磷酸锂是电解液的核心成本项，加工费修复将直接增厚电解液环节盈利能力。
铁锂——高压实产品供不应求，加工费有上修空间
24Q4铁锂行业整体受需求端利好影响呈“淡季不淡”现象，高压实产品供不应求，头部厂家挺价诉求传导至二三线，行业减亏意愿强烈。我们预计25Q4铁锂稼动率提升至75%-80%，加工费有进一步提升空间。高压实产能更为稀缺，行业整体有望迎产品升级，加工费有进一步上修空间。铁锂正极材料环节是锂电池四大主材中产能出清较早的环节，龙头企业有望率先受益于加工费修复。
锂电池各环节产能利用率预测表| 环节 | 2024Q4产能利用率 | 2025Q4产能利用率（预测） | 修复趋势 |
|---|
| 电池 | 约59% | 约63% | 稳步修复 |
| 电解液 | 约75% | 约87% | 显著修复 |
| 负极 | 约68% | 约74% | 温和修复 |
| 磷酸铁锂 | 约70% | 约80% | 显著修复 |
