东兴证券锂电行业2024年报综述指出，锂电产业链产能扩张已进入全面放缓阶段。固定资产规模增速逐年下降、在建工程增速放缓、资本开支同比减少，三大供给端指标同步印证行业扩产意愿降至冰点。行业盈利处于历史较低水平，新增产能的可能性大幅降低。本报告从固定资产、在建工程、资本开支三个维度，系统分析锂电池产能扩张趋势与拐点判断。
三大供给指标同步放缓，产能扩张进入尾声
2024年锂电中游环节固定资产规模增速逐年下降，反映业内企业扩产意愿持续走低。经过2022-2023年的大规模产能扩张，行业已进入消化过剩产能的阶段。在建工程总量较2023年有所增加但增速显著放缓，潜在产能供给同比减少，预示着2025-2026年新增产能释放速度将明显低于2023-2024年。
资本开支方面，2024年各环节资本开支同比普遍减少。正极资本开支降幅最大，隔膜和电解液资本开支同步收缩，电池环节资本开支亦小幅回落。资本开支的全面收缩意味着企业对未来产能扩张持谨慎态度，行业供给端有望实现理性回归。资本开支的收缩通常在1-2年后传导至固定资产增速的下降，产能扩张的拐点已经确立。
合同负债分化，正极和导电剂需求端现积极信号
正极、导电剂环节的合同负债有所增长，一定程度上映射了下游需求的景气。合同负债作为前瞻指标，其增长预示着下游订单的扩张。锂电龙头合同负债维持高位，2025Q1单季度经营性现金流329亿元，行业龙头地位稳固。
其他子行业大部分2025Q1经营性现金流为负，主要受季节性影响。合同负债的分化反映出下游订单正在向具备技术和成本优势的头部企业集中。正极环节合同负债的增长预示着铁锂和三元材料的订单需求仍在扩张，导电剂环节的增长则与固态电池等新技术需求相关。
锂电各环节产能扩张指标对比（2023-2024）| 指标 | 2023年趋势 | 2024年趋势 | 含义 |
|---|
| 固定资产增速 | 快速增长 | 增速下降 | 扩产放缓 |
| 在建工程 | 高位 | 增速放缓 | 潜在供给减少 |
| 资本开支 | 高位 | 同比减少 | 扩张意愿降低 |
| 合同负债（正极/导电剂） | 平稳 | 增长 | 需求景气 |
三大供给指标同步放缓确认产能扩张拐点，合同负债分化映射需求结构性变化。
产能出清加速，行业格局有望优化
正极材料是产能过剩最严重的环节，2024年上半年三元材料产能利用率仅40%左右，低端同质化产能严重挤压价格空间。负极材料呈现明显“两级分化”，头部贝特瑞产能利用率达90.41%，尾部企业不足60%。隔膜市场加速向TOP5企业集中，中小企业生存压力持续加大。
产能出清正在加速。电解液产业链尾部企业在价格倒挂与资产减值中逐渐出清，正极行业低端产能面临退出压力，隔膜中小企业在价格战中被迫收缩。产能出清完成后，行业集中度将进一步提升，中游环节议价能力有望修复，单位利润有望从极端低位逐步回升。
产能拐点临近，左侧布局窗口渐开
综合固定资产、在建工程、资本开支三大指标的变化趋势，锂电中游产能扩张的拐点已经确立。2025-2026年新增产能释放速度将明显放缓，行业将从“供给过剩”逐步走向“供需平衡”。在需求端维持20%以上增长的背景下，供需关系的改善将为中游环节盈利修复创造条件。
产能拐点的临近意味着锂电中游板块正处于左侧布局窗口。率先完成出清的细分环节（如正极、导电剂）有望率先迎来盈利修复，具备成本优势和技术壁垒的头部企业将受益于行业格局优化。投资者应重点关注产能出清进度、价格企稳信号和龙头企业市场份额变化，把握产能拐点带来的投资机遇。
