锂电产业链经历了近两年的价格下行周期后，盈利底部信号正在密集出现。东吴证券研究报告指出，铁锂正极、电解液六氟、负极等环节价格已触底，行业挺价意愿强烈。龙头与二三线盈利分化持续扩大——宁德时代单Wh盈利0.12元，湖南裕能铁锂市占率33%，尚太科技负极单吨净利0.33万。2025年新增供给减少、需求维持30%+增长，供需拐点明确，价格反转可期。
电池——宁德时代单Wh盈利0.12元，与二三线差距0.05-0.06元
电池环节格局最为清晰，龙头盈利优势持续扩大。宁德时代24Q3单Wh盈利0.12元，国内市场份额45.9%（+3.1pct），全球份额36.7%（+0.9pct）。与二线电池企业相比，成本差异达0.05-0.06元/Wh，叠加海外市场盈利较国内高0.1元/Wh以上，差距有望维持。亿纬锂能单Wh盈利0.02-0.03元，国轩高科盈亏平衡，其他二三线电池厂已亏损现金。海外电池厂剔除IRA补贴后平均营业利润率仅0.8%，与宁德时代差距13.4pct。2025年新增产能投产放缓，全球电池有效产能预计2.4TWh（+15-20%），产能利用率有望提升至67%，龙头维持80%+利用率。电池价格Q3已企稳（铁锂电芯0.38元/Wh），底部明确。
铁锂正极——裕能市占率33%，高压实产品供不应求
铁锂正极是价格弹性最大的环节。2024年1-9月铁锂正极产量131万吨（+41%），湖南裕能市占率33%稳居第一，二线分化明显（龙蟠、富临份额提升，德方、万润下滑）。高压实+快充趋势明确——宁德时代神行电池占比已提升至15%，2025年预计提升至70%+，对应高端铁锂正极需求38万吨，行业仅裕能、富临可满足，高端产品供不应求。低端产品加工费已跌至1.5万/吨以内，二线厂商亏现金成本，已无下降空间。预计最早24Q4末，最晚25Q3铁锂正极加工费将迎来拐点。弹性测算：若加工费上涨0.1万元/吨，裕能单吨利润达0.3万元对应30亿利润；富临单吨利润0.2万元对应10亿利润。
表2：主流铁锂企业盈利弹性测算| 公司 | 2024E出货（万吨） | 2024E单吨净利（万元） | 加工费涨0.1万利润（亿元） |
|---|
| 湖南裕能 | 72 | 0.13 | ~30 |
| 富临精工 | 12 | ~0.08 | ~10 |
| 德方纳米 | 24 | 亏损 | 减亏 |
负极与电解液——价格拐点已至，龙头盈利领先
负极环节盈利分化显著。尚太科技Q3单吨净利0.33万，中科电气快充占比提升至50%+、单吨净利0.17万超预期；璞泰来盈亏平衡、杉杉转亏，二三线全面亏损。快充负极需求起量迅速（尚太快充占比25%→40%，中科50%+），快充产品较普通负极高0.1万元/吨，享受技术溢价。2H低端负极招标价格普涨10-15%，年底全行业挺价意愿强烈。电解液六氟环节，天赐六氟外供Q3单吨净利0.35万，多氟多盈亏平衡，小厂亏现金。2025年六氟产能利用率预计提升至67%，小厂出清后价格向上弹性大。六氟资本开支1-2亿/万吨，厂商合理利润0.3-0.4万元/吨，当前价格仍处低位，涨价空间明确。
