锂电池产业链各环节盈利分化明显，产能过剩正加速行业洗牌。据东海证券《锂电池行业研究框架专题报告》成本利润拆分数据，当前磷酸铁锂和三元前驱体处于亏损状态，负极和隔膜同样承压，电解液微利，而电池和结构件环节盈利较好。磷酸铁锂2023/2024年行业产能高达430/586万吨，远超市场需求，二线厂商面临停产停工风险。各环节核心竞争力差异明显——正极看成本、隔膜看技术、电池看技术和成本，具备双重优势的头部厂商有望在激烈竞争中受益，行业集中度有望进一步提升。
产业链盈利分化，正极亏损电池盈利，产能出清信号明确
当前锂电池产业链各环节盈利呈现显著分化。据东海证券成本利润拆分数据，磷酸铁锂环节毛利为负（-0.06万元/吨），单位盈利为-0.25万元/吨，亏损最为严重；三元前驱体同样微亏；隔膜环节也处于亏损状态；电解液微利（0.07万元/吨）；负极盈利约0.21万元/吨；电池环节盈利较好。
产能严重过剩是盈利承压的根本原因。以磷酸铁锂为例，预计2023/2024年行业产能分别为430/586万吨，而全球正极材料需求2024年仅297万吨，产能利用率不足60%。二线厂商产品品质相对较弱，在价格战中将面临停产停工风险。2024年板块资本开支已开始放缓，中低端产能出清信号明确，2025年产能消化有望加速，头部厂商有望受益于集中度提升。
各环节核心竞争力差异明显，CR5集中度持续分化
各环节竞争格局和核心竞争力差异明显。磷酸铁锂CR5维持在70%左右，湖南裕能连续多年位居第一，核心竞争力为成本控制；三元正极CR5处于上升趋势，核心竞争力为技术迭代能力。负极CR5约67%，中国负极材料市占率2024H1达98.4%，全球主导地位稳固，核心竞争力为成本。
隔膜行业集中度最高（CR5约76%），恩捷股份市占率超三成，核心竞争力为技术（湿法工艺壁垒高、产能爬坡周期长）。电解液CR5约62%，天赐材料、比亚迪、新宙邦居第一梯队，核心竞争力为成本。电池环节CR5约76%，宁德时代领先，核心竞争力为技术和成本。不同环节的竞争壁垒差异决定了各自的盈利韧性和出清节奏。
价格触底信号显现，六氟磷酸锂从58万跌至5.6万
电解液及原材料价格大幅下行接近底部。六氟磷酸锂价格从2022年高点约58万元/吨持续下滑至当前5.6万元/吨，跌幅超90%。前期受制于产能供给有限价格维持高位，2022年产能投放后价格持续下行，行业盈利大幅压缩。当前价格已接近部分企业成本线，进一步下行空间有限。
隔膜价格同样持续走低。2024H1湿法隔膜7um价格下降约30%，涂覆隔膜下降约30%，干法隔膜16um价格下降22%。新建产能持续投放，价格战仍在进行中。但隔膜行业建设周期最长（2-3年）、投资强度最高，新增产能释放相对缓慢，价格触底时间可能早于其他环节。正极和电解液环节建设周期短（1-1.5年/9-12个月），产能出清仍需时间。
表：锂电池各环节盈利与竞争格局对比| 环节 | 当前盈利 | CR5 | 建设周期 | 核心竞争力 |
|---|
| 磷酸铁锂 | 亏损 | 66% | 1-1.5年 | 成本 |
| 三元正极 | 盈利 | 48% | 1-1.5年 | 技术 |
| 负极 | 盈利 | 67% | 1.5-2年 | 成本 |
| 隔膜 | 亏损 | 76% | 2-3年 | 技术 |
| 电解液 | 微利 | 62% | 9-12月 | 成本 |
| 电池 | 盈利 | 76% | 6-12月 | 技术+成本 |
