东兴证券锂电行业2024年报综述指出，锂电产业链利润正在加速向下游电池环节集中。2024年电池环节归母净利润589亿元，同比增长12%，而正极、负极、电解液、隔膜等中游主材环节利润普遍腰斩或亏损。宁德时代一家独揽507亿元净利润，占全产业链利润的86%。本报告从利润分布、各环节盈利变化、竞争格局三个维度，系统分析锂电产业链利润分配格局与演变趋势。
电池环节利润独占鳌头，中游全面承压
2024年锂电行业利润分配呈现“电池吃肉、中游喝汤”的格局。电池环节归母净利润588.77亿元，同比增长12%，是全产业链唯一的利润主要留存环节。结构件净利润98.73亿元（+17%），导电剂4.07亿元（+51%），是仅有的两个实现利润正增长的中游细分领域。
正极环节净利润55.19亿元，同比-22%；负极19.81亿元，同比-44%；电解液11.71亿元，同比-74%；隔膜6.99亿元，同比-87%；铜箔净利润-5.30亿元，同比-181%，是全产业链唯一亏损的主材环节。中游主材环节利润整体被压缩至历史低位，多个细分领域处于盈亏平衡线附近。
宁德时代507亿利润占产业链86%
电池环节588.77亿元净利润中，宁德时代独占507亿元，占比高达86%。宁德时代作为全球动力电池龙头，凭借技术领先、成本优势和客户粘性，在行业价格战中实现了利润的逆势增长。宁德时代单一家企业的净利润已超过正极、负极、电解液、隔膜四大主材环节利润之和。
国轩高科等二线电池企业同样实现盈利，但利润规模远低于宁德时代。电池环节的利润集中度远高于中游主材环节，反映出下游电池环节在与上游材料供应商的议价中占据主导地位。随着行业产能出清，电池龙头的利润优势有望进一步巩固。
2024年锂电各环节归母净利润对比| 环节 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | 利润占比 |
|---|
| 电池 | 588.77 | +12% | 核心利润池 |
| 宁德时代 | 507.00 | - | 占电池环节86% |
| 结构件 | 98.73 | +17% | 稳定增长 |
| 正极 | 55.19 | -22% | 利润腰斩 |
| 负极 | 19.81 | -44% | 大幅下滑 |
| 电解液 | 11.71 | -74% | 微利状态 |
| 隔膜 | 6.99 | -87% | 利润见底 |
| 铜箔 | -5.30 | -181% | 行业亏损 |
宁德时代单家利润已超过所有中游主材环节利润总和，利润集中度极高。
中游环节单位利润被压缩至极致
锂电中游各环节单位净利润在2022年达到历史峰值后持续下滑。2023年产能扩张导致单位利润腰斩，2024年进一步被压缩至极致水平。隔膜单位利润从约0.4元/㎡降至不足0.1元/㎡，电解液从约1.5万元/吨降至约0.2万元/吨，正极加工费逼近成本线。
单位利润被压缩至极致后，中游环节继续降价的空间已经非常有限。部分细分行业已出现集体亏损，其余行业的盈利也处于历史最低水平。格局优化后，行业集中度提升有利于中游环节议价能力的修复，单位利润有望从极端低位逐步回升。
利润向下游集中的深层逻辑
锂电产业链利润向下游集中的核心驱动力在于各环节的竞争格局差异。电池环节已形成“一超多强”的稳定格局，宁德时代等龙头对上游有较强议价权。中游主材环节产能严重过剩，正极产能利用率仅40%左右，隔膜价格全年下跌超30%，企业陷入“以价换量”的困境。
下游需求增长虽然强劲（2024年全球新能源车+24.8%），但中游环节并未能从中受益，反而因价格战导致利润大幅缩水。未来随着中游产能出清、行业集中度提升，利润分配有望向更均衡的方向演变，但短期内电池龙头的利润优势仍将持续。
