国金证券在《锂电3月洞察》报告中指出，2025年2月锂电产业链景气度持续超预期。中国新能源车销量82.9万辆同比+80%，渗透率47%；储能装机3GWh同比+192%。3月锂电排产同比增长11%-75%，电池、碳酸锂同比超70%。国金证券认为，库存低位叠加国补政策加码及中美欧储能需求共振，锂电产业链景气度有望延续。
终端需求超预期——中国新能源车+80%、储能+192%
2025年2月，中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别82.9/19.9/11.6万辆，同比分别80%/27%/6%，渗透率分别47%/26%/10%。中国1-2月累计同比+48%，显著超出全年24%的预测值，主要受益于消费补贴政策刺激及2024年同期低基数。欧洲十国累计同比+27%，意大利2月同环比均超100%，受益于新能源车税收降低政策。美国销量持续疲软，特斯拉在美连续4个月负增长，与联邦补贴退坡及能源政策转向相关。
储能方面，2025年2月国内装机3GWh同比+192%，1-2月累计11GWh同比+58%。美国1月储能并网0.6GWh同比+73%。2025年2月国内2h储能系统中标价格901元/Wh环比+15%，储能系统价格止跌回升。国内储能招标1-2月累计17.1GWh同比+33%，下游需求高景气延续。
排产高增——3月电池同比超70%，累计同比36%-100%
2025年3月锂电排产环比变动2%-23%，同比增长11%-75%。碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液1-3月累计同比预计达36%-100%。其中3月电池、碳酸锂等环节同比超70%，正极/隔膜/电解液同增29%-57%。负极环节同比仅+11%，主要受原材料低硫石油焦价格上涨压缩利润空间导致排产意愿降低。
景气度高位主要系锂电行业库存水平较低，2024年底以来国补电动车政策加码，以及中美欧储能需求共振等刺激排产大幅提升。电池环节库存系数1.7低于常态水平2.5，动力电池库存系数3.7接近常态水平3.5，行业库存处于低位，补库弹性充足。
库存周期切换——从去库走向主动补库
2024年1-3Q锂电板块营收同比增速从-3%回升至6%，库存同比增速从-7%升至22%，经历4Q22-1Q24去库周期后，行业已步入主动补库阶段。2024年底电动车累计库存系数1.7（常态2.5），动力电池累计库存系数3.7（常态3.5），库存处于低位。
2025年有望延续补库行情，为产业链排产和盈利修复提供支撑。细分赛道龙头公司凭借成本优势，产能利用率率先打满，业绩兑现度最确定、弹性也最强。电芯、结构件、负极、铁锂等赛道龙头竞争优势明显，将是行业景气度回升的最大受益者。
2025年景气展望——双轮驱动有望迎来BETA行情
2025年锂电板块景气度与新技术双轮驱动，有望迎来BETA级行情。周期角度，2025年起欧美需求启动，出海公司率先开启新一轮资本扩张；涨价角度看，高压实铁锂、六氟磷酸锂等需求增速高于供给增速，或出现量价弹性。格局角度，细分赛道龙头仍是最佳配置策略。成长角度，固态电池产业化加速，复合集流体+硅碳等材料技术革新行情将按技术和产业逻辑依次展开。
表：全球新能源车终端销量跟踪（2025年2月）| 地区 | 销量（万辆） | 同比增速 | 渗透率 |
|---|
| 中国 | 82.9 | +80% | 47% |
| 欧洲十国 | 19.9 | +27% | 26% |
| 美国 | 11.6 | +6% | 10% |
