锂电材料行业的盈利拐点正在逐步清晰。五矿证券2025年6月发布的《2024年报&2025Q1锂电材料行业趋势》报告指出，2025Q1锂电及材料全行业归母净利润同比增速达32%，是2023年以来首次出现转正。但各环节盈利分化明显——电池环节净利润占全行业96%，而铁锂、铜箔仍呈现大面积亏损。铜箔部分企业25Q1开始扭亏为盈，或率先进入拐点，后续铁锂、负极的供给端变化是重点。
行业拐点逐渐清晰——盈利、现金流、资本开支三重信号
根据我们对锂电材料行业趋势和各上市公司财报的梳理，产业正发生三重结构性变化：盈利能力方面，25Q1行业归母净利润同比增速转正；现金流方面，行业“在手现金-短期借款”持续同比负增长，材料环节资金压力加大；资本开支方面，25Q1全行业资本开支同比增速转正，但扣除宁德时代后仍处下降趋势。三因素分别对应企业当下经营能力、未来扩张能力和未来扩张计划，指引了供给端的变化方向。
25Q1归母净利润同比+32%——2023年以来首次转正
2025Q1锂电及材料全行业归母净利润同比增速32%，是2023年以来首次出现转正。从各板块净利率情况来看，25Q1各环节净利率均呈现环比改善。但利润分配高度不均——2024年全年锂电全行业归母净利润合计615.2亿元，其中电池环节590.9亿元，占比高达96%（2023年为76%）。电池环节凭借产业链议价能力，进一步攫取了行业绝大部分利润，材料环节盈利修复仍需时日。
铜箔率先迎拐点——加工费上调+部分企业扭亏
铜箔环节是拐点信号最明确的子行业。2024年受加工费低迷影响呈现全面亏损，德福科技、嘉元科技等企业连续多个季度净利率为负。2024年11月，中国电子材料行业协会电子铜箔分会发布《关于合理调整铜箔产品价格共同维护行业生存环境的倡议书》，铜箔加工费实现底部反弹。
25Q1铜箔环节由全面亏损转向部分企业盈利：德福科技净利率从24Q4的-4.32%回升至25Q1的1.25%，嘉元科技从-3.78%回升至1.15%，中一科技从-1.76%回升至-0.26%。加工费上调落地是铜箔环节盈利改善的直接驱动，铜箔有望率先进入本轮行业拐点。
铁锂、负极现金流压力持续——供给侧出清是后续重点
铁锂正极环节自23Q1以来持续两年大面积亏损。25Q1行业平均净利率为-1.22%，环比有所改善但仍在亏损区间。湖南裕能凭借高压密铁锂技术优势维持盈利（25Q1净利率1.38%），但德方纳米（-10.06%）、龙蟠科技（-2.60%）、万润新能（-7.10%）仍处深度亏损。截至25Q1铁锂环节在手现金-短期借款为-90.43亿元，现金流压力行业最大。
负极环节24Q2出现价格的抵抗——比亚迪负极材料招标价格均价较上一轮上浮10%-15%，反映供给端已经开始博弈。截至25Q1负极环节在手现金-短期借款为-32.24亿元，短期偿债能力持续下降。后续铁锂、负极的供给端变化是行业拐点的重点关注方向。
锂电材料各环节盈利能力、现金流、资本开支总结| 环节 | 盈利能力 | 现金流（在手现金-短借） | 资本开支 | 价格抵抗 | 拐点节奏 |
|---|
| 铜箔 | 很差，25Q1部分扭亏 | 负（-25.54亿） | 正常 | 24Q2加工费上调 | 率先 |
| 铁锂 | 很差，大面积亏损 | 负（-90.43亿） | 较晚 | 25年1月涨价落地 | 后续重点 |
| 负极 | 一般 | 负（-32.24亿） | 正常 | 24Q2招标价上浮 | 后续重点 |
| 隔膜 | 一般 | 负（-76.20亿） | 较晚 | 暂无 | 待观察 |
| 电池 | 一般（但占行业96%利润） | 正（2837.77亿） | 正常 | — | — |
数据来源：Wind，五矿证券研究所
