锂电材料行业在经历了近两年的价格下跌和盈利压缩后，正迎来周期拐点。碳酸锂价格已从9月低点回升近10%，澳矿减产信号明确释放供给侧收缩预期。磷酸铁锂头部厂商率先满产，高压实产品供不应求加工费上涨预期强烈；六氟磷酸锂仅龙头盈利、尾部出清，行业集中度持续提升。西部证券判断，2025年锂电材料环节有望从“增收不增利”走向“量价齐升”，铁锂、六氟、铜箔等细分领域的盈利拐点渐行渐近。
碳酸锂触底回升，澳矿减产确认供给收缩
碳酸锂是本轮锂电材料价格周期的核心定价锚。截至2024年11月22日，国内电池级碳酸锂价格7.91万元/吨，较9月9日低点7.22万元/吨回升9.48%，价格底部确认的信号愈发明确。供给侧的变化是本轮价格反弹的核心驱动——2024年Q4以来多家澳大利亚锂矿宣布减产或停产：Pilbara关停Nungaju采选厂、将FY25产量指引从82万吨下调至72万吨；Mineral Resources旗下Bald Hill的15万吨锂精矿产能关停；Liontown将2027财年末矿石产量目标从300万吨下调至280万吨。
锂辉石精矿（6%，CIF中国）价格同步回升至806美元/吨，较9月低点上涨8.92%。从全球锂盐供需平衡表看，2024年LCE需求量124.5万吨、有效供给139.6万吨，供需比112%；2025年需求量147.7万吨、有效供给161.4万吨，供需比109%，过剩幅度小幅收窄。更重要的是，新增供给的边际成本在抬升——当前锂价已低于部分高成本矿山的现金成本线，后续若价格继续低迷将触发更多减产。西部证券判断，锂盐价格已处于周期底部区域，2025年有望在需求增长和供给收缩的双重作用下逐步回升，碳酸锂链条上的冶炼、正极、六氟等环节有望从库存亏损转变为库存收益，业绩迎来改善。
铁锂加工费上涨预期强烈，高端产品溢价突出
磷酸铁锂正极是2025年供需格局改善最明确的环节之一。2024Q3以来下游需求明显提升，铁锂头部厂商相继满产，行业开工率分化显著——头部企业产能利用率超过90%，二线企业仍处亏损状态。从供需平衡表看，2025年磷酸铁锂正极产能预计343万吨，全球需求250.8万吨，供需比137%，虽仍处过剩但结构性问题更为关键：高压实铁锂产品凭借更高能量密度和更优快充性能受下游客户青睐，目前仅部分头部厂商能够批量供应，产品相较普通铁锂有较强溢价。
进入Q4上游碳酸锂价格逐步企稳，铁锂均价呈现小幅上涨。SMM数据显示，磷酸铁锂（动力型）价格3.44万元/吨，较9月9日低点回升6.01%；磷酸铁锂（低端储能）3.02万元/吨，较9月23日低点回升4.14%。目前下游订单饱满、头部产能利用率维持高位，高端产品赋予头部厂商较强议价权，铁锂加工费有望触底回升。三元材料环节同样有望受益于海外电动车需求修复——2025年海外电动车销量增速预计达19.59%，三元正极出口需求有望改善。西部证券认为，正极材料整体供需格局将在2025年迎来改善，高端产品占比高的头部企业盈利弹性最大。
六氟磷酸锂尾部出清，铜箔涨价意愿强烈
电解液与六氟磷酸锂环节的格局优化同样值得关注。2025年六氟磷酸锂产能预计33.8万吨，全球需求28.0万吨，供需比121%，较2024年的132%明显收窄。目前六氟行业仅龙头厂商盈利，下游订单需求饱满、头部基本满产，尾部厂商受限于成本问题逐步退出，行业集中度有望进一步提升。电解液价格已从底部小幅回升——三元动力型电解液2.51万元/吨，磷酸铁锂型2.10万元/吨，较9月低点分别回升2.97%/5.39%。六氟磷酸锂价格受上游碳酸锂影响有所上涨，2025年新增产能有限，供需格局改善确定性较强。
铜箔环节同样出现积极变化。截止2024年三季报铜箔行业处于全行业亏损，11月9日行业协会发布合理调整铜箔价格倡议书，行业涨价意愿强烈。锂电池铜箔加工费6/8um分别为1.75/1.70万元/吨，环比上周均上涨1000元，稼动率稳步提升。铝箔加工费目前仍处底部区间，但短期竞争激烈叠加铝材出口退税政策影响，价格预计仍保持在底部区间。综合来看，铁锂、六氟、铜箔等环节均已出现明确的盈利改善信号，2025年锂电材料板块有望实现从“价格底”到“盈利底”的切换。
锂电关键材料供需平衡表（2024-2025E）| 材料环节 | 2024年产能（万吨） | 2025年产能（万吨） | 2025年需求（万吨） | 2025年供需比 |
|---|
| 碳酸锂（LCE） | 139.6（供给） | 161.4（供给） | 147.7 | 109% |
| 磷酸铁锂正极 | 282.0 | 343.0 | 250.8 | 137% |
| 三元正极 | 170.2 | 207.2 | 155.0 | 134% |
| 六氟磷酸锂 | 29.9 | 33.8 | 28.0 | 121% |
| 负极材料 | 306.5 | 351.5 | 260.4 | 135% |
