License-out交易规模正以惊人速度扩大，成为中国创新药产业的核心变量。中邮证券报告指出，2024年中国创新药License-out授权总金额突破500亿美元达519亿美元，同比增长27.4%，占全球同类交易总额的30%。全年完成94笔交易，21笔为“重磅交易”。2025年仅Q1就累计41笔出海交易，总金额超369亿美元。License-out交易规模的增长不仅验证了中国创新药的全球竞争力，更正在深刻重塑中国创新药企的商业模式与估值体系。
License-out交易规模的总览与增长轨迹
License-out交易规模的增长轨迹呈现出加速态势。2019年中国在全球创新药BD交易中的金额占比仅约1%，2024年已跃升至28%，五年间提升27倍。全球项目数占比从3%提升至13%。具体金额方面，2020年License-out交易额约110亿美元，2023年约300亿美元，2024年突破519亿美元同比增长27.4%，2025年Q1已达369亿美元，全年有望再创新高。交易数量的增长同样显著——2024年完成94笔授权交易，“重磅交易”（首付款超2亿或总额超10亿）达21笔。License-out交易规模的增长并非偶发性事件，而是中国创新药产业研发实力系统性提升的结果。随着中国药企研发投入持续增加（五大化药龙头研发费用率近年持续上行），临床后期管线的数量和质量同步提升，为License-out交易规模的持续扩大提供了管线基础。
中国License-out交易规模增长关键数据| 指标 | 2020年 | 2023年 | 2024年 | 2025Q1 |
|---|
| License-out总金额 | 约110亿美元 | 约300亿美元 | 519亿美元 | 369亿美元 |
| 交易笔数 | 约20笔 | 约60笔 | 94笔 | 41笔 |
| 占全球交易额比例 | — | — | 30% | — |
| 重磅交易笔数 | — | — | 21笔 | — |
License-out交易规模扩大的结构特征——从量增到质升
License-out交易规模的增长不仅是总量的扩张，更伴随交易结构的质变。第一，技术领域升级——从早期小分子药物授权为主，升级为ADC、双抗、CAR-T、siRNA等前沿技术平台输出。第二，交易规模扩大——“重磅交易”频出，三生制药SSGJ-707总金额达60.5亿美元、百利天恒BL-B01D1总额84亿美元、康方生物依沃西总额50亿美元等。第三，付款条件优化——首付款金额持续提升，SSGJ-707首付款12.5亿美元创纪录，且所有款项不可退还不可抵扣，体现MNC对优质中国创新资产的竞争性定价。第四，合作模式多元化——除传统License-out外，NewCo模式兴起，恒瑞、康诺亚等通过合资公司实现风险共担与深度绑定。License-out交易规模扩大伴随的结构升级，意味着中国创新药资产在全球市场中的议价能力正在提升。
License-out交易规模对创新药企基本面的实质影响
License-out交易规模的扩大正在从“讲故事”变为“增业绩”。首付款直接增厚当期利润，里程碑付款构建远期收入预期，销售分成创造长期现金流。以三生制药为例，12.5亿美元首付款（约90亿元人民币）将在交易完成确认后显著增厚公司现金储备和当期利润，最高48亿美元里程碑付款构建了巨大的远期收入弹性空间。回顾2024年，百利天恒、科伦博泰、康方生物等公司均因License-out首付款确认而实现收入跨越式增长。License-out交易规模的增长使创新药企的盈利模式从“纯研发投入”转向“研发+授权收入”双轮驱动，现金流改善将进一步支撑后续研发管线的推进，形成正向循环。随着License-out交易规模的持续扩大，中国创新药企的业绩可预测性和估值体系有望向全球生物科技公司靠拢。
License-out交易规模驱动下的投资主线
License-out交易规模扩大驱动的投资机会集中在两条主线。第一条主线是具备重磅BD预期的创新药企——拥有差异化临床数据、布局热门靶点（PD-1/VEGF、ADC、GLP-1等）、临床进度全球前列的biotech有望获得MNC的授权合作。SSGJ-707交易后，市场对其他PD-1/VEGF双抗（康方生物、神州细胞、荣昌生物等）以及ADC、双抗管线的出海预期大幅提升。第二条主线是CXO产业链——License-out交易规模的扩大意味着更多创新药进入临床后期和商业化阶段，将直接带动CDMO/CMO需求，药明康德、康龙化成、凯莱英等龙头公司订单有望持续增长。此外，License-out交易的活跃度也是衡量全球生物医药投融资景气度的重要指标，建议持续跟踪交易数量和金额的变化趋势。
