成品油景气度回升带来的效应不仅限于成品油本身，芳烃产业链和炼油副产品也在跟随受益。东方证券炼油行业深度报告指出，混芳作为调和汽油的重要组分，其价格价差一直与汽油存在较强相关性；PX在汽油上涨后也受到影响。地炼开工率降低导致硫磺、石油焦等副产品价格大幅上涨，相比年初分别上涨21%和54%。大型炼化一体化的大半产品已在本轮成品油修复中受益。本文基于东方证券报告，深度解析炼油芳烃产业链的传导机制。
汽油→混芳→PX——芳烃链的价格传导
炼化企业的芳烃主要来自于重整-芳烃联合装置，原油通过加工装置，经历重整料、混芳、混二甲苯（MX），最后转化为对二甲苯（PX）。由于混芳是调和汽油的重要组分之一，其价格价差一直与汽油存在较强相关性。PX是混芳的下游产品，在汽油盈利提升时，混芳也随之上涨，PX跟随混芳反弹。
从近期的价格变化过程可以看出，汽油盈利大幅回升后，开始逐渐向混芳传导；混芳回升一段时间后，PX也开始反弹。PX自身供需本就较紧张，长期以来是炼化行业的强势产品，在汽油盈利推动混芳上涨后，PX价格进一步获得支撑。
炼化一体化受益——成品油+芳烃占大半产量
成品油景气度回升对于炼化一体化企业的影响并不仅是产量占比30-40%的成品油，芳烃部分也会跟随受益。浙江石化、恒力石化等民营大炼化产品结构中芳烃占比较大，成品油加芳烃在总产量中占到大半，受益程度实际更大。
大型炼化一体化企业拥有完善的重整-芳烃联合装置，能够将原油通过加工装置转化为重整料、混芳、MX，最终产出PX。在汽油景气度提升的背景下，芳烃链的价格传导使炼化一体化企业多环节受益。
副产品受益——硫磺涨21%、石油焦涨54%
地炼开工下降还会使不少炼油副产品供给收缩，导致价格上涨。近期硫磺和石油焦等价格都出现明显上涨，相比年初分别上涨了21%和54%。虽然并不是炼厂的主要产品，但硫磺和石油焦一般在总产品中占比也超过6%。
在油价没有明显变化的情况下，这些产品的价格上涨对于炼厂来说都是盈利的提升。地炼开工率下降导致的副产品供给收缩，进一步放大了成品油景气度回升对炼厂盈利的正面影响。
投资启示——关注炼化一体化企业
成品油景气度回升通过芳烃链和副产品两条路径传导至炼化一体化企业。芳烃链方面，PX价格跟随混芳和汽油上涨，直接增厚芳烃产品盈利。副产品方面，硫磺、石油焦等价格上涨为炼厂贡献额外收益。
东方证券建议关注荣盛石化、恒力石化等民营大炼化，其芳烃占比较大，成品油加芳烃在总产量中占大半，受益程度更大。同时建议关注中国石化、中国石油等主营炼厂，其炼化一体化布局同样受益于成品油景气度回升。
近期副产品价格变化| 产品 | 年初至今涨幅 |
|---|
| 硫磺 | +21% |
| 石油焦 | +54% |
