华鑫证券报告显示，线下零售药店总数在经历持续扩张后2024年迎来拐点。医保统筹、同价政策和线上分流等因素导致单店收入自2023年开始下降，头部连锁减缓新开和并购节奏，中小连锁和个体店经营压力加大、关店数量增加。预计到2025年关店数量与新开数量将达平衡，未来关店数量可能超过新开数量。本报告分析连锁药房出清周期的节奏与龙头受益逻辑。
2024年门店拐点显现，行业进入主动去产能阶段
线下零售药店经历了连续多年的高速扩张后，2024年门店数量增速明显放缓。2024Q1全国零售药店门店总数约68.5万家，Q2约68.1万家，Q3约68.2万家，基本停止净增长。分梯队看：Top10连锁Q1-Q3净增3551家（其中Q3净增1122家），Top11-30连锁Q3净减447家，Top31-100连锁Q3净减595家，218家过亿连锁Q3净减332家。大型连锁仍在扩张但增速放缓，中型连锁和过亿连锁已开始门店优化收缩。
医保统筹政策推进、药品比价政策同价化、线上B2C持续分流三重压力叠加，自2023年开始单店收入已下降。盈利压力促使头部连锁主动减缓新开和并购门店节奏，中小连锁和个体经营压力加大，主动关店数量增加。行业正从“跑马圈地”进入“精细化运营”阶段。
表：2024Q1-Q3全国零售药店门店数量变化（按连锁规模）| 连锁规模 | Q1门店数 | Q2门店数 | Q3门店数 | Q3净增 |
|---|
| Top10连锁 | 76,577 | 79,006 | 80,128 | +1,122 |
| Top11-30连锁 | 30,403 | 30,605 | 30,158 | -447 |
| Top31-100连锁 | 35,729 | 37,424 | 36,829 | -595 |
| 218家过亿连锁 | 38,662 | 37,053 | 36,721 | -332 |
| 单体店或加盟店 | 321,470 | 324,670 | 328,579 | +3,909 |
出清后单店客流有望回升，处方药外流提供长期增量
过去几年门店数量增速持续高于药品市场增速，单店客流量被持续摊薄。2024年门店总量止增回落后，竞争烈度将逐步缓和。存活下来的门店将迎来客流企稳回升——预计从2025年开始，关店数量可能超过新开数量，行业供给过剩状况逐步改善。
处方药外流是连锁药房的长期增量来源。集采落标品种、医保谈判药品“双通道”、门诊统筹定点药店等政策持续推动处方从医院端向零售端外流。2023-2024年统筹医保支付在药房端加速落地，具备统筹资质的龙头药房将率先受益于处方增量。
行业整合加速，龙头份额有望提升
行业出清期也是集中度提升期。Top10连锁2024Q1-Q3仍净增3551家门店，资本实力和运营效率优势在行业低谷期更为突出。中小连锁和单体店关店释放的市场份额将被龙头逐步承接。华鑫证券认为，未来3年连锁药房行业CR10有望从目前的约12%向15%-20%提升，头部企业将同时受益于行业回暖+份额提升的双重红利。
龙头分化：益丰药房等稳健标的率先受益
华鑫证券推荐益丰药房——门店质量和管理效率在连锁药房中领先，在行业出清期具备更强的抗风险能力。关注老百姓（覆盖省份广、下沉市场布局深）、一心堂（西南区域龙头、统筹资质获取能力强）、大参林（华南优势区域、处方药占比持续提升）。在医保协同、商保发展的大背景下，头部连锁药房的渠道价值和处方承接能力有望被市场重新定价。
