山西证券2025年5月发布的煤炭进口月报显示，炼焦煤是进口煤种中价格波动最大的品种。2025年3月进口炼焦煤价格105美元/吨，同比下降33.10%（降52美元/吨），环比下降14.01%（降17美元/吨）。1-3月进口炼焦煤均价120美元/吨，较去年均价下降20.82%（降31.55美元/吨）。价格大幅下行的背后是供给端结构变化与需求端偏弱的共振。蒙古炼焦煤3月同比-13%，美国因关税因素-62%，市场份额被俄罗斯（+9%）和加拿大（+90%）替代。炼焦煤对需求最敏感，价格波动更大，贸易价差已大幅收窄。
炼焦煤价格大幅下行，波动率居各煤种之首
进口炼焦煤价格在2025年一季度经历了显著调整。3月价格105美元/吨，同比降33.10%（降52美元/吨），环比降14.01%（降17美元/吨）。相比动力煤（3月同比-21.71%）、褐煤（-19.60%）、无烟煤（-12.18%），炼焦煤价格降幅最大。
炼焦煤价格大幅下行的核心原因是国内钢铁需求偏弱和焦煤库存压力。一季度国内高炉开工率虽有回升但幅度有限，钢厂对焦煤采购保持谨慎，焦化企业亏损导致减产，压制炼焦煤价格。进口端，贸易价差已大幅收窄，海外炼焦煤对国内买家的吸引力下降。
从年度均价看，1-3月炼焦煤均价120美元/吨，较2024年全年均价下降31.55美元/吨（-20.82%）。若价格继续下行，海外高成本焦煤矿山可能面临减产压力，供需再平衡有望在二季度逐步展开。
供应国结构剧变：蒙古减、俄罗斯加拿大增
3月炼焦煤进口856万吨，同比-4.91%，前3月累计同比+2%但3月已转负。分国别看，供应国结构变化显著：
蒙古3月442万吨（同比-12.73%，环比+40%），累计同比回落。蒙古炼焦煤减量的核心原因是甘其毛都口岸堆煤场接近饱和，国内买家对蒙古焦煤接受度明显降低。蒙古对华出口从配焦煤逐步转向低品质动力煤（动力煤3月同比+44%）。
俄罗斯3月278万吨（同比+9%，环比+8%），替代蒙古的市场份额。俄国煤企在制裁下面临危机，低价动力煤减量但焦煤等高价煤出口保持增长，呈现“高价替代低价”特征。
加拿大3月83万吨（同比+90%），增长最为显著。澳洲焦煤品质较好，3月16万吨（同比+40%），价格下行背景下竞争力增强。美国3月仅21万吨（同比-62%），关税因素导致大幅减量，预计后续将进一步收缩。
贸易价差收窄，炼焦煤进口放量空间有限
炼焦煤贸易价差已大幅收窄。3月进口均价105美元/吨，折合人民币约760元/吨（按汇率7.2），加上运费、关税、增值税后到岸成本约950-1050元/吨。国内炼焦煤主产区价格在1200-1400元/吨区间，进口价差已从2024年的200-300元/吨收窄至100-200元/吨。
价差收窄的原因：一是国际煤价持续下行，二是国内煤价虽有调整但幅度小于进口煤。在价差不足的情况下，进口炼焦煤的经济性优势减弱，进一步放量空间有限。
从全球供需看，海外煤炭供需仍呈“平衡性宽松”状态。蒙古焦煤减量被俄罗斯和加拿大增量部分对冲，总供给并未出现短缺。若国内钢铁需求回暖带动焦煤价格企稳，进口炼焦煤的贸易价差有望重新扩大，但短期内缺乏大幅放量的条件。
炼焦煤市场展望与投资启示
炼焦煤市场的核心变量是国内钢铁需求恢复节奏。若基建投资加速、地产开工改善，生铁产量回升将直接拉动焦煤需求。供给端，蒙古焦煤减量、美国关税冲击、俄国物流瓶颈可能持续，进口供给增量有限。
炼焦煤价格的大幅波动意味着相关标的的业绩弹性更大。在煤价下行周期中，成本控制能力强的焦煤企业更具抗风险能力。建议关注具备优质主焦煤资源、成本优势突出的焦煤标的。
表：进口炼焦煤主要供应国3月变化| 供应国 | 3月进口量（万吨） | 同比 | 环比 | 市场份额变化 |
|---|
| 蒙古 | 442 | -12.73% | +40% | 下降 |
| 俄罗斯 | 278 | +9% | +8% | 上升 |
| 加拿大 | 83 | +90% | -28.72% | 显著上升 |
| 美国 | 21 | -62.34% | -83.61% | 大幅下降 |
| 澳大利亚 | 16 | +40% | -69.88% | 小幅上升 |
