国泰君安证券研报指出，电动两轮车行业正从"量增驱动"转向"格局优化驱动"。2023年行业CR5已接近70%，雅迪控股与爱玛科技合计市占率接近50%。白名单机制推动供给侧改革，第二批白名单已扩容至25家企业，不具备合规能力的中小厂商面临出清压力。2025年新国标正式落地后，技术门槛提升将进一步加速行业集中。本文将从当前竞争格局、白名单影响和未来格局演变三个维度分析两轮车行业的投资逻辑。
行业CR5接近70%，双寡头格局基本确立
电动两轮车行业经过多年竞争，已形成以雅迪控股和爱玛科技为双寡头的稳定格局。2023年行业CR5已接近70%，雅迪控股销量市占率约30%，爱玛科技约20%，两者合计接近50%。在CR2之后，台铃、绿源、新日等品牌分列第三至第五位，但与前两名差距较大。双寡头格局的确立意味着头部品牌已建立起渠道、品牌、技术和规模的多重壁垒。
从渠道覆盖来看，雅迪和爱玛的专卖店及经销网点遍布全国，覆盖了从一线城市到乡镇市场的全层级消费网络。庞大的渠道网络不仅是销售通道，更是售后服务和品牌触达的核心载体，新进入者难以在短期内复制。从品牌认知来看，两轮车作为高频使用的出行工具，消费者对品牌的信任度和熟悉度在购买决策中占据重要权重，头部品牌的先发优势持续强化。
从产品布局来看，雅迪和爱玛均完成了从经济型到高端智能化的全系列产品线布局，能够覆盖不同价位段和不同消费群体的需求。在新国标带来的产品升级窗口期，头部品牌凭借技术储备和研发投入，能够快速推出符合新标准的新车型，而中小品牌在模具开发、零部件采购和合规认证上面临更大的时间和资金压力。
白名单推动供给侧出清，格局进一步优化
白名单机制是本轮供给侧改革的核心工具。2024年，工信部先后发布两批符合《电动自行车行业规范条件》的企业名单，第一批包括6家电动自行车企业、涵盖4个品牌，第二批扩容至25家企业、涵盖14个品牌。白名单制度在产品质量、安全生产、环保合规、售后服务等方面设置了明确门槛。
白名单的制度意义在于建立了"良币驱逐劣币"的市场机制。非白名单企业将逐步被排除在政府采购、以旧换新补贴、大型电商平台合作等核心销售渠道之外，市场空间受到挤压。特别是在以旧换新补贴政策的执行中，多地明确要求参与企业具备规范的经营资质和管理能力，白名单企业天然具有参与资格优势。
白名单扩容后，行业集中度有望进一步提升。2023年两轮车行业CR2约50%，中性假设下2025年CR2提高5个百分点至56%，则头部两家品牌爱玛及雅迪的销量增速有望达22%。若考虑到新国标落地后中小品牌产品断档的影响，CR2的实际提升幅度可能更大。行业格局优化的核心逻辑在于：合规门槛提升后，头部品牌市场份额扩张，定价权和盈利能力的改善将逐步兑现。
两轮车白名单企业扩容情况| 批次 | 企业数量 | 涵盖品牌 | 核心要求 |
|---|
| 第一批 | 6家 | 4个 | 基础生产规范、产品质量合格 |
| 第二批 | 25家 | 14个 | 安全生产、环保合规、售后服务达标 |
三重政策共振，头部品牌销量弹性可期
2025年将是两轮车行业政策共振的年份，新国标正式落地、以旧换新补贴持续释放、白名单机制深度实施三者形成合力。从需求端来看，以旧换新补贴政策降低消费者换购成本，刺激存量置换需求释放。报告测算显示，10%补贴比例、9个月释放周期的中性假设下，补贴金额占当期终端零售比例约35%。补贴重点支持铅酸电池车型，与雅迪、爱玛等头部品牌的产品结构高度匹配。
从供给端来看，新国标实施后不符合新标准的车型将逐步退出市场，行业有效供给收窄，头部品牌的新车型将填补市场空白。白名单机制进一步限制了中小品牌的渠道准入能力，头部品牌在政策执行窗口期有望实现市场份额的跨越式提升。从时间节奏来看，新国标正式稿预计2024年底出台，2025年7月起生产端切换，10月起销售端切换，下半年将是政策效果集中释放的阶段。
综合来看，中性假设下2025年行业销量增长10%、CR2提高5个百分点至56%，爱玛及雅迪销量增速有望达22%；乐观情景下行业量增20%、CR2提升至59%，头部品牌销量增速有望超30%。雅迪控股和爱玛科技作为行业双寡头，在渠道网络、品牌认知、产品技术和合规资质上具备全方位的竞争壁垒，有望充分受益于行业量增和格局优化的双击，建议关注2025年政策共振带来的业绩弹性释放。
