国泰君安证券研报指出，电动两轮车行业正站在政策共振的起点。新国标正式稿预计2024年底前发布，以旧换新补贴政策已在多地落地，白名单机制推动供给侧出清——三重政策有望在2025年形成共振。报告测算显示，中性假设下2025年行业销量增长10%、CR2提高5个百分点至56%，则爱玛及雅迪销量增速有望达22%。本文将从新国标技术变化、以旧换新补贴机制、白名单影响三个角度解读两轮车行业的政策红利与投资机会。
新国标正式稿即将落地，技术门槛全面提升
电动两轮车新国标征求意见稿已于2024年发布，正式稿预计年底前出台。正式发布后，生产端将获得六个月的过渡期，销售端则多出三个月。若正式稿在2024年底出台，预计2025年7月起制造端全面生产符合新国标车型，10月销售端全面销售符合新标准的车型。这一时间节奏意味着2025年下半年将迎来产品密集换代和终端促销的关键窗口。
新国标在四大维度提出新要求：速度方面，要求最高设计车速不超过25公里/小时，增加北斗定位和实时通信功能，提升整车智能化水平；材质方面，限制塑料件比例，塑料部件总质量不超过整车质量5.5%，推动产品品质升级；电池方面，增加蓄电池和充电器互认协同功能，从技术层面防范非法改装；重量方面，铅酸电池整车重量限制从50.5公斤放宽到60.3公斤，为铅酸电池车型的续航提升打开空间。
技术门槛的提升将带来两个显著影响。一是单车成本的上升，塑料件减少、金属件增多，叠加线缆和通信模块的增加，部分成本将传导至终端售价，推动行业ASP提升。二是行业格局的优化，中小品牌在技术研发、模具投入和合规成本上面临更大压力，头部品牌凭借技术储备和产能优势有望进一步提升市场份额。
以旧换新重点支持铅酸电池，补贴力度约700-900元
两轮车以旧换新补贴政策已在多地落地，补贴幅度多为售价的10%-20%或按价格段一次性补贴。湖北按1200-2000元、2000-3000元、3000元以上三档分别补贴300元、400元、500元；海南对交回锂离子蓄电池旧车并换购铅酸蓄电池新车的给予800元定额补贴；上海给予个人消费者一次性500元购车立减补贴；重庆每辆旧车换新可获500元定额补贴。叠加旧车回收残值，消费者合计可抵扣700-900元。
政策明确鼓励交回老旧锂离子蓄电池电动自行车、换购铅酸蓄电池电动自行车。铅酸蓄电池在电动自行车用电中占比接近80%，安全性较好且价格便宜，深受消费者青睐。对于老旧锂离子蓄电池换购铅酸蓄电池的消费者，政策要求适当加大补贴力度。这一导向利好铅酸电池车型布局完善的头部品牌，雅迪、爱玛等在两轮车铅酸电池领域具备较强的技术积累和产能规模优势。
从推进节奏来看，海南、青海、湖北等地已在2024年9月实施以旧换新政策，终端动销有所改善。但大部分地区以旧换新政策截止到2024年底，而新国标尚未完全落地，预计以旧换新政策将继续配合新国标要求延续推进。部分品牌待新国标系列产品出台后再配合营销策略集中发力，2025年将是政策效果集中释放的年份。
白名单+CR2提升，头部品牌销量弹性超20%
白名单机制推动供给侧改革，行业格局进一步集中。第一批白名单共包括6家电动自行车企业、涵盖4个品牌；第二批扩容至25家企业、涵盖14个品牌。白名单制度提高了行业准入门槛，要求企业在生产规范、产品质量、售后服务等方面达到更高标准，不具备合规能力的中小厂商将逐步出清。
2023年两轮车行业CR5已接近70%，雅迪控股与爱玛科技合计销量市占率接近50%。报告对2025年头部品牌销量弹性进行了情景测算：中性假设下，2025年行业销量增长10%、CR2提高5个百分点至56%，则爱玛及雅迪销量增速有望达22%。若行业量增达20%、CR2提升至59%，头部品牌销量增速有望超30%。即使在保守情景（行业增速4%、CR2提升至51%）下，头部品牌增速仍可达5%。
CR2份额提升与行业增速对头部品牌销量弹性测算（销量增速%）| CR2/行业增长 | 4% | 8% | 10% | 14% | 18% | 22% |
|---|
| 51% | 5% | 9% | 11% | 15% | 19% | 23% |
| 54% | 11% | 15% | 17% | 22% | 26% | 30% |
| 56% | 15% | 19% | 22% | 26% | 31% | 35% |
| 58% | 19% | 24% | 26% | 31% | 35% | 40% |
| 60% | 23% | 28% | 30% | 35% | 40% | 45% |
展望2025年，新国标提升单车价值量和合规门槛，以旧换新拉动终端需求，白名单优化竞争格局——三重政策共振将推动行业量价齐升。爱玛科技、雅迪控股作为行业双寡头，产品技术储备充分、渠道网络覆盖广泛、品牌壁垒深厚，有望在政策共振中实现超越行业的增长，充分受益于行业景气度回升带来的业绩弹性。
