2025年两轮电动车行业在以旧换新政策和行业新国标双重驱动下迎来景气拐点。国金证券研报显示，6家两轮车重点上市公司25Q1收入增速达19.6%，利润加速释放。全国部分地区补贴资金阶段性使用完毕后短期景气边际放缓，但H2伴随新国标正式实施、新产品发布以及以旧换新政策持续结合，行业景气度与格局优化仍有催化。估值层面两轮车板块PE分位处于30%以下，布局性价比突出。
国补政策复盘：25Q1收入加速至+19.6%，头部企业量价齐升
25Q1起以旧换新政策细则更加明确、各省落地加快，叠加行业季节性由淡转旺，两轮车板块收入端普遍快速回暖。6家重点上市公司24H1/24H2/25Q1收入增速分别为+1.5%/+3.6%/+19.6%，呈现逐季加速趋势。头部上市公司凭借优质产品&终端渠道规模性，普遍受益于以旧换新对量的拉动，政策补贴也加快产品升级，头部品牌加速用户获取，整体量价齐升趋势显著。盈利端同样呈现利润加速态势，头部企业盈利弹性优于收入弹性。
从政策进展看，以旧换新补贴覆盖范围持续扩大，各地品牌商或经销商需提供产品认证、销售报表及环保性证明等材料方可申请补贴。补贴品类涵盖电动自行车、电动摩托车等，头部品牌凭借更完善的产品认证体系与渠道覆盖，在补贴获取中占据优势。
新国标解读：限速/防火阻燃/防暴改/北斗定位构筑新门槛
2024年新国标对两轮电动车提出多方面新要求。限速25km/h将速度控制在合理范围内，防火阻燃加严关键部件阻燃性能，严格限制可燃塑料材料使用（不超过5.5%）。电动机检验确保输入电压达到最高时车速不超过25km/h，防暴改避免最高车速等技术参数被篡改。标识永久性耐高温识别代码实现有效追踪和溯源。整车重量适当放宽至63kg（铅蓄电池能量密度低）可增加续航。北斗系统记录位置信息防篡改，用于经营性活动的电动自行车应具有该模块。不强制要求脚踏骑行功能（基本不用脚踏骑行功能的消费者占比高达79%），建议使用年限由生产企业自行确定。
新国标对生产企业提出更高要求，淘汰不合规企业，头部品牌在产品力（三电系统、智能化、电摩品类）和供应链集约管理方面的成本优势将进一步放大，加速市场份额向头部集中。
板块展望：估值优势尽显，优选行业龙头+新势力
短期看，全国部分地区受补贴资金阶段性使用完毕影响，行业景气度边际有所放缓。但H2仍值得期待：新国标正式实施、新产品发布以及与以旧换新政策结合，对推升行业景气度、格局优化仍有催化。
中长期看，上一轮龙头企业依靠资本开支和快速渠道扩张的“放量”成长思路正在转变，当前阶段加速市场份额抢夺的支撑点更多来自产品力提升（三电、智能化、电摩品类）、供应链集约管理带来的成本优势。品牌出海、后装市场奠定第二、第三成长曲线。估值层面，两轮车PE分位处于30%以下，布局性价比突出。
重点标的：雅迪控股+九号公司
雅迪控股：两轮龙头重整启航。公司立足性价比，凭借多价格带多产品系列覆盖、强大的渠道网点和不断提升的渠道精益管理能力，加速国内份额提升。冠能系列从一代到六代持续升级三电系统，价格带从均价4k以下向5k+上探。2024年出口国家数量达100个，中高端&出海共振前行。
九号公司：优质创新产品开发型公司。两轮车产品智能化创新引领新客群&高客单，伴随产品&渠道端规模效应释放，后续盈利能力有望超预期。割草机器人欧美渗透率提升带动景气上行，北美渗透率不足5%空间广阔；全地形车产品结构持续优化，Segway高端机型推出；E-Bike2025年有产品出货计划。多元高成长品类进入盈利收获期。
图表4：两轮车重点企业季度收入增速| 时间段 | 收入增速 |
|---|
| 24H1 | +1.5% |
| 24H2 | +3.6% |
| 25Q1 | +19.6% |
