国信证券报告指出，光大环境在垃圾焚烧发电行业的龙头地位稳固且难以撼动。截至2023年末公司合计在手垃圾焚烧产能15.89万吨/日，其中已投运13.14万吨/日，断层领先所有同行。即便瀚蓝环境与粤丰环保的并购案顺利完成，总产能仍低于光大环境。公司的央企背景突破地方国企地域限制，业务遍布全国18个省份，尤其在江苏、山东、湖南、浙江等经济发达地区形成区域垄断优势，产能利用率超100%、吨垃圾上网电量330度等核心指标居行业前列。
产能断层领先——15.89万吨/日居全行业第一
截至2023年末，光大环境合计在手垃圾焚烧产能15.89万吨/日，其中已投运13.14万吨/日，剩余2.75万吨/日处于在建/筹建状态，储备产能亦居上市公司首位。相比同行，公司产能规模大幅领先——节能环境约7万吨/日、三峰环境约6万吨/日、绿色动力约5万吨/日。光大环境的已投运产能已接近第二名公司的全部产能（含在建），龙头地位显著。
按每人每天产生0.6KG垃圾和100%产能利用率测算，公司垃圾焚烧产能可服务中国2亿+人口的垃圾处理需求。2023年公司垃圾焚烧处理量约4800万吨，占全国城市生活垃圾焚烧处理量的约5.5%，为单一企业处理量最高的公司。
央企背景突破地域限制——全国布局18省
主流垃圾焚烧上市公司实控人以地方国资委为主，资产围绕大股东所在区域分布，扩张能力相对受限。光大环境的央企背景（实控人为中华人民共和国中央人民政府）助力其突破地域限制，发展为全国型行业龙头。截至2023年末公司垃圾焚烧项目分布在18个省份，主要集中于江苏（3.2万吨/日）、山东（2.3万吨/日）、湖南（1.14万吨/日）和浙江（1.05万吨/日），均为经济发达地区。
区域垄断优势显著。公司在江苏和湖南两省的垃圾焚烧产能占全省比重均超过50%。经济发达地区人口密集、垃圾热值高、政府财政支付能力强，项目盈利能力普遍优于三四线城市。广泛的区域布局也有效分散了单一区域的政策和财政风险。
核心盈利因子领先——产能利用率超100%、吨上网电量330度
垃圾焚烧项目的盈利能力主要由三方面决定：吨垃圾上网电量、吨垃圾处理费和产能利用率。光大环境在吨垃圾上网电量和产能利用率两个核心因子方面均居行业前列。2023年公司平均吨垃圾上网电量约330度/吨，超过行业平均水平约10%；产能利用率超100%，反映公司垃圾收运管理能力突出，实现“应收尽收”。
高吨垃圾上网电量的背后是两大支撑：一是项目主要分布在江苏、浙江等经济发达地区，垃圾热值较高；二是精细化的运营管理，有效控制厂用电率。高产能利用率则受益于人口密集区域充足的垃圾产生量以及高效的收运体系。核心盈利因子优于光大环境的永兴股份（广州）、军信股份（长沙）、上海环境（上海）等公司项目集中度均较高且位于一线城市，光大环境在项目遍布全国的情况下仍保持靠前水平，运营管理能力得到充分验证。
行业进入成熟期——龙头市占率有望进一步提升
依据《城乡统计年鉴2023》，截至2023年末全国生活垃圾无害化处理能力（城市+县城）为147.68万吨/日，焚烧为107.68万吨/日，占比72.91%，超额完成“十四五”规划目标。焚烧已正式超过填埋成为我国垃圾无害化处理主流方式。
行业进入成熟期后新增项目减少，但存量运营市场空间依然巨大。光大环境凭借规模优势、运营效率、央企信用背书和丰富的项目经验，在存量项目运营竞争中具备显著优势。2023年公司运营收入达189亿港元（占收入59%），随着在建项目陆续投运，运营收入规模和占比将持续提升，龙头地位进一步巩固。
主流垃圾焚烧上市公司产能对比表（2023年末）| 公司 | 已投运产能（万吨/日） | 在手总产能（万吨/日） | 实控人类型 |
|---|
| 光大环境 | 13.14 | 15.89 | 中央国资委 |
| 节能环境 | — | 约7.0 | 中央国资委 |
| 三峰环境 | — | 约6.0 | 重庆市国资委 |
| 绿色动力 | — | 约5.0 | 北京市国资委 |
| 瀚蓝环境 | — | 约3.0 | 佛山市国资委 |
| 永兴股份 | — | 约3.0 | 广州市国资委 |
