垃圾焚烧行业的价值提升不仅来自分红逻辑的兑现，更来自B端业务的积极拓展。东吴证券研究报告指出，以供热和IDC合作为代表的B端业务正在为垃圾焚烧企业开辟新的增长空间。中科环保发电供热比达34.8%位居行业第一，旺能环境9.7%。IDC合作方面，满足京津冀、长三角、粤港澳、长沙等核心区位且规模达1000吨/日及以上的产能占比，永兴股份达97%、军信股份85%、绿色动力48%。供热改善现金流、IDC提升估值，对标海外市场化估值体系存在翻倍以上空间。
供热拓展——增厚收益+改善现金流，中科环保34.8%供热比领跑
供热是垃圾焚烧企业B端拓展最成熟的路径。供热业务的经济价值体现在两个层面：一是直接增厚收益，热力销售作为运营收入的增量部分，边际成本低、利润率较高；二是改善现金流，供热业务通常采用预收款或月结模式，回款周期显著短于垃圾处理费和电费。
从行业供热比数据看，2024年发电供热比排名前三的企业分别为中科环保（34.8%）、中国天楹（15.5%）、旺能环境（9.7%）。中科环保以超过行业均值数倍的水平领先，体现了其在供热业务拓展上的先发优势。供热比越高，意味着企业从单位垃圾中提取的经济价值越大，且现金回收效率更高。随着热力管网覆盖范围的扩大和工业用户需求的增长，供热业务有望成为垃圾焚烧企业运营收入持续增长的重要驱动力。
垃圾焚烧企业发电供热比及IDC区位达标产能占比| 公司 | 发电供热比 | IDC区位/规模达标产能占比 | 说明 |
|---|
| 中科环保 | 34.8%（第一） | — | 供热比行业领先 |
| 中国天楹 | 15.5% | — | 供热拓展积极 |
| 旺能环境 | 9.7% | 45% | 供热+IDC双线布局 |
| 永兴股份 | — | 97% | 区位达标率行业第一 |
| 军信股份 | — | 85% | 核心区位优势突出 |
| 绿色动力 | — | 48% | 区位布局均衡 |
| 伟明环保 | — | 45% | 在建项目潜力大 |
| 瀚蓝环境 | — | 45%（并购粤丰后） | 并购扩大区位覆盖 |
IDC合作逻辑——清洁高效+区位优势，打开估值想象空间
垃圾焚烧发电与IDC（数据中心）的合作是近期市场高度关注的新方向。垃圾焚烧发电的优势在于四点：清洁高效（属于绿电范畴）、稳定性（不受天气影响，可7×24小时不间断供电）、经济性（度电成本具有竞争力）、分布近城市中心（满足IDC低延迟要求）。
从存量产能的区位适配性看，截至2024年底，满足京津冀、长三角、粤港澳、长沙等核心区位且规模达1000吨/日及以上要求的产能占总运营规模的比例，永兴股份高达97%、军信股份85%、绿色动力48%、旺能环境45%、伟明环保45%、瀚蓝环境45%（并购粤丰后）。核心区位的高比例覆盖意味着这些企业具备优先开展IDC合作的客观条件。若IDC合作模式得以规模化落地，将为垃圾焚烧企业带来稳定的增量电力需求和高信用等级的用户群体。
绿电直连政策——打开IDC合作空间的制度催化剂
2025年6月，绿电直连政策出台为垃圾焚烧发电与IDC的合作提供了重要的制度保障。绿电直连允许发电企业与数据中心等用户直接进行电力交易，减少了电网中间环节的成本和效率损耗，提升了垃圾焚烧发电项目的电力销售收益。
政策催化之下，垃圾焚烧企业向IDC客户直供绿电的商业模式正在从概念走向实践。垃圾焚烧发电的稳定性和清洁属性与IDC对电力可靠性（99.99%以上）和绿色属性的要求高度契合。若垃圾焚烧发电被纳入绿电交易体系，其电力销售价格有望参照绿电溢价，进一步增厚项目收益。绿电直连政策打开了垃圾焚烧发电的电力销售市场化空间，是行业从"政策定价"向"市场定价"转变的重要一步。
对标海外估值体系——ROE翻倍以上空间
海外成熟市场的垃圾焚烧企业通常采用市场化估值体系，ROE水平普遍高于国内，PB估值也在2倍以上。国内板块2023年ROE低点仅11.32%、PB均值1.35，与海外存在显著差距。随着供热和IDC等B端业务的拓展，国内垃圾焚烧企业的收益结构和现金流质量有望向海外同行靠拢。
供热和IDC业务的共性在于：都是B端市场化定价，回款周期短，客户信用等级高，且需求具有刚性。这些特征有助于改善垃圾焚烧企业的收入结构（降低对政府付费和国补的依赖）、提升现金回收效率、降低应收账款风险。若B端业务收入占比持续提升，板块的整体ROE有望从当前的11%-12%向海外同行的15%-20%区间靠拢，对应PB估值存在翻倍以上的修复空间。
