中邮证券研报指出，崃州蒸馏厂是国产威士忌领域产能规划最为充足的酒厂之一。2019年至今，崃州蒸馏厂总计实施了4个建设项目，总计划投资额约35亿元，建成后预计达3.1万吨伏特加和7.3万吨威士忌产能。据酒厂官网披露，目前酒厂威士忌原酒的存储规模已超过三十万桶。2024年11月，崃州蒸馏厂推出崃州单一麦芽威士忌创世版和百利得单一调和威士忌创世版两款新品，售价均为399元/700ml，限量1万瓶。中邮证券认为，威士忌和预调鸡尾酒的消费群体、饮用场景重合度较高，崃州母公司百润股份在培育期赛道（锐澳预调鸡尾酒）的营销破圈经验有望复制到威士忌领域，崃州蒸馏厂有望在国产威士忌浪潮中脱颖而出。
产能规划国内领先：35亿元投资+7.3万吨威士忌产能
崃州蒸馏厂的产能规模在国内威士忌酒厂中排在前列。中邮证券研报梳理了崃州的产能建设进展：2019年3月，伏特加及威士忌生产建设项目（投资约5亿元）建成3.1万吨伏特加和0.5万吨威士忌产能；2020年11月，烈酒（威士忌）陈酿熟成项目（11.74亿元）建成约3.4万吨威士忌原酒产能；2021年11月，麦芽威士忌陈酿熟成项目（15.60亿元）建成约3.375万吨麦芽威士忌原酒产能；2020年4月，巴克斯烈酒品牌文化体验中心项目（约3亿元）在建。4个项目总计投资约35亿元，建成后预计达到3.1万吨伏特加和7.3万吨威士忌产能。截至2024年6月23日，崃州蒸馏厂总计迎接了1万名访客，品牌体验中心项目有助于提升品牌影响力、升级消费者体验。
百润股份营销基因：从锐澳到威士忌的能力迁移
崃州蒸馏厂背后的母公司百润股份具备培育期赛道的营销破圈能力。中邮证券研报指出，威士忌和预调鸡尾酒两个品类存在高度的相似性：消费群体方面，预调鸡尾酒同样以年轻人为主（40岁以下占比高达96%）；地域分布方面，同样以华东、华南为主（2023年百润华东+华南销售占比61.74%）；饮用场景方面，同样强调居家饮酒的消费场景。复盘百润旗下锐澳经典瓶、微醺和强爽三大畅销单品的发展历程，培育期的赛道需要精准定位消费者需求，通过创新和多样化的营销策略突破原有市场界限，吸引更广泛的受众群体。中邮证券认为，把原本小众的消费品推广向大众，百润具备一定的成功经验，同时考虑到威士忌的消费群体、饮用场景和预调鸡尾酒高度重合，这或将提升百润推广威士忌的成功概率。
新品定位：中国风味+高性价比的差异化路线
崃州新品主打高性价比和中国风味，实现差异化竞争。中邮证券研报指出，崃州蒸馏厂于11月19日推出了崃州单一麦芽威士忌创世版和百利得单一调和威士忌创世版两款新品。崃州单一麦芽威士忌创世版融合了八种桶型的原酒，包括中国黄酒桶、中国蒙古标桶、中国祁连加烈葡萄酒桶等，注入鲜明的中国风韵。百利得单一调和威士忌创世版由调酒师团队从52种桶型、245种风味中寻找并调和出具有本土特色的中国威士忌。两款新品的售价均为399元/700ml，限量发售1万瓶。该定价高于国外畅销平价调和威士忌（59-120元/500ml）但低于国外畅销单一麦芽威士忌（610-3225元/700ml），体现了对产品品质和消费群体承受能力的平衡考量。中邮证券预计酒厂招商将在春节前后启动，届时百润原有的预调酒经销商有望加入。
盈利水平展望：成熟烈酒厂有望达20%净利率
中邮证券认为国产威士忌企业进入成熟阶段后的盈利水平展望或可参考国际烈酒龙头。国际烈酒龙头的净利率大都维持在20%左右，2023年百富门、帝亚吉欧、保乐力加、爱丁顿的净利率分别为24.51%、19.09%、12.73%、12.29%。毛利率方面，除爱丁顿（36.97%）因陈年成本偏高外，百富门、帝亚吉欧、保乐力加毛利率均在60%左右。ROE方面，过去十年百富门和帝亚吉欧基本维持在25%以上。中邮证券认为，随着崃州蒸馏厂产能释放和品牌建设，其长期盈利水平有望看齐国际烈酒龙头。
崃州蒸馏厂产能规划核心数据
| 项目 | 时间 | 投资额 | 产能 | 资金来源 |
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| 伏特加及威士忌生产 | 2019.03 | 约5亿元 | 3.1万吨伏特加+0.5万吨威士忌 | 自有资金 |
| 威士忌陈酿熟成 | 2020.11 | 11.74亿元 | 约3.4万吨威士忌原酒 | 非公开发行 |
| 麦芽威士忌陈酿熟成 | 2021.11 | 15.60亿元 | 约3.375万吨麦芽威士忌原酒 | 可转债 |
| 品牌文化体验中心 | 2020.04 | 约3亿元 | — | 自有资金 |
| 合计 | — | 约35亿元 | 3.1万吨伏特加+7.3万吨威士忌 | — |
2025年崃州展望：招商开启+新品放量的关键之年
中邮证券认为2025年将是崃州蒸馏厂的关键之年。新品发布后，酒厂招商预计将在春节前后启动，百润原有的预调酒经销商网络有望导入威士忌品类，渠道协同效应值得期待。崃州威士忌的“中国风味”定位（黄酒桶、蒙古标桶等）在国内市场具备差异化优势，限量发售策略有助于建立品牌稀缺性和高端形象。建议关注崃州新品动销、招商进展以及产能爬坡情况。风险提示：行业需求不及预期、国产品牌竞争力不足风险。
