天风证券研报认为，特朗普再度当选强化了外需压力预期，扩内需政策或将加速落地。2018年贸易摩擦期间基建投资增速从14.93%骤降至1.79%，地产投资逆势升至9.5%。本轮结合大规模化债（10万亿置换规模）和中央加杠杆政策，基建投资边际改善动力显著增强，建筑央企、水泥、消费建材等内需品种有望受益。
历史对比——贸易摩擦时期基建低迷、地产坚挺
2018-2019年中美贸易摩擦期间，国内基建投资与地产投资走势截然相反。基建投资增速从2017年的14.93%大幅下滑至2018年的1.79%（降幅13.14pct），2019年回升至3.33%但仍处低位。核心原因在于当时政策围绕去杠杆，加强对地方政府债务监管，严格防范系统性金融风险，基建融资渠道收窄。相反，房地产开发投资增速从2017年的7%上升至2018年的9.5%，2019年继续增长到9.9%，在制造业和基建同时走弱的情况下，地产投资成为稳定经济增长的重要贡献。当前特朗普再度当选，扩内需政策预期加速落地，有望利好国内基建和地产投资反弹。
化债政策释放财政空间——10万亿置换缓解资金挤出
此前高层已针对化债和财政大规模发力做了预期引导。10月12日财政部会议明确“中央财政仍有较大空间”，参考发达经济体美国（政府债务率128%）、日本（200%），而2023年末中央政府债务率仅24%，中央加杠杆空间充足。地方化债方面，2023年财政部安排2.2万亿元地方政府债务额度用于化债（占当年新增债务限额48.6%），2024年安排1.2万亿元（占比26%）。本轮化债规模达10万亿元（6万亿专项债限额+4万亿专项债化债安排），隐性债务从14.3万亿降至2.3万亿，每年消化额从2.86万亿减至4600亿元（降幅84%）。若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解，地方政府可将更多资源投入有效领域，基建投资有望获得边际改善。
受益方向——建筑央企+水泥+消费建材
扩内需政策加速预期下，三类内需品种有望受益。建筑央企及地方国企——大力度化债预期下，央企及地方国企或先于民营企业受益，化债资金通过利润上缴及分红有望大比例回流财政，关注中国交建（2024E PE 7.7x）、四川路桥（9.4x）、安徽建工（5.7x）。水泥——基建地产回暖有望增强需求复苏动能，关注上峰水泥（12.9x）、海螺水泥（15.3x）。消费建材——地产竣工链需求改善预期，关注三棵树（42.2x）、兔宝宝（16.4x）。
表格：
2017-2019年基建与地产投资增速对比| 年份 | 基建投资增速 | 地产投资增速 | 政策环境 |
|---|
| 2017年 | 14.93% | 7.0% | 去杠杆前期 |
| 2018年 | 1.79% | 9.5% | 贸易摩擦+去杠杆深化 |
| 2019年 | 3.33% | 9.9% | 政策反复支持但基建仍弱 |
