光大证券机械团队指出，全球铜矿供给缺口持续扩大，矿山机械行业迎来设备与耗材双主线投资机遇。据Wood Mackenzie测算，2030年初级矿山供应缺口近300万吨，对应资本支出需求约650亿美元。2023年我国矿山机械出口额41.34亿美元同比增长23.75%。铜矿品位下降驱动耗材需求通胀，资本支出落地带动设备需求增长。
铜矿供给缺口扩大，资本支出周期开启
全球采矿业投资与铜价呈现正相关关系。伴随着铜价新一轮回升，全球前10大矿业公司总资本支出、我国对外采矿业投资均处于上升趋势。根据Wood Mackenzie测算，2030年初级矿山供应缺口近300万吨，所需资本支出约650亿美元；到2033年供应缺口将扩大至500万吨左右，资本支出需求达1200亿美元。
圣地亚哥研究机构Cesco数据显示，自2006年以来在智利生产一吨铜所需的投资已大幅增加。资本支出成本上升的核心原因包括：铜矿石品位持续下降，所需采矿和选矿作业规模相对扩大；采矿项目向发展中经济体偏远地区转移，基础设施配套不足；矿山建设所需投入成本随通胀持续上升，包括工资和柴油等运营成本。新建矿山资本密度不断提升，支撑矿山机械价值量持续增长。
出口高增长，国产设备海外市占率快速提升
2023年我国矿山机械出口额41.34亿美元同比增长23.75%，2024年1-7月出口额29.0亿美元同比增长22.7%，延续高增长态势。在"一带一路"沿线，中国产品市占率快速提升——2019至2023年，挖掘机进口金额市占率提升24个百分点至45%，装载机提升12个百分点至41%，拖拉机提升5个百分点至12%。
中国加大海外矿山拓展力度，国内资源自给能力不足进一步推动对外矿业投资。2023年中国全行业对外直接投资1478.5亿美元同比增长0.9%，对"一带一路"共建国家非金融类直接投资318亿美元同比增长22.6%。中企对外承包工程新签合同额2645.1亿美元，其中"一带一路"沿线占比86%，为矿山机械出口创造持续需求。
设备与耗材双主线逻辑清晰
从全球矿山企业收入和订单情况看，耗材需求韧性显著强于设备。2024H1伟尔设备订单同比下降13%，但后市场订单同比持平；美卓矿物部门设备订单同比下降26%，后市场收入同比持平。中信重工矿山及重型装备收入同比增长1%，但特种材料（耗材）收入同比下降32%；耐普矿机选矿设备收入同比下降27%，橡胶耐磨备件收入同比增长20%。耗材需求与矿山实际产出量直接挂钩，受资本支出节奏波动影响更小，具备更强的稳定性和持续性。
光大证券看好矿山设备出口及备件耗材需求提升，投资关注两条主线：1）铜矿品位下降驱动耗材备件需求通胀，建议关注耐普矿机、新锐股份；2）铜矿供给缺口下资本支出有望提速带动设备需求，建议关注中信重工、运机集团、山推股份、同力股份。
全球矿山机械需求测算与出口数据
表：全球铜矿供应缺口、资本支出需求与国内矿山机械出口| 年份 | 初级矿山供应缺口 | 所需资本支出 | 国内矿山机械出口额 |
|---|
| 2030年 | 近300万吨 | 约650亿美元 | — |
| 2033年 | 约500万吨 | 约1200亿美元 | — |
| 2023年 | — | — | 41.34亿美元（+23.75%） |
| 2024年1-7月 | — | — | 29.0亿美元（+22.7%） |
数据来源：Wood Mackenzie，中国重型机械工业协会，光大证券研究所
