申万宏源报告指出，民爆下游矿山需求占比超70%，主流矿企持续加大资本开支——2025年3月有色金属矿采选业固定资产投资同比+39%。以煤炭、铁矿石、石灰石保守估算，2024年露天矿山矿服市场容量达1472亿元，若考虑其他金属及非金属矿产及地下开采，总体矿服需求超2000亿元。但2024年民爆企业矿服收入仅为353亿元，渗透率不足20%，成长空间广阔。矿服壁垒高，CR10达90%，民爆矿服一体化头部企业先发优势显著。
矿产高景气拉动矿服需求
民爆下游矿山需求占比超70%，大基建占比不到30%。近年来主流矿企持续加大资本开支，2025年3月国内有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比+39%，黑色金属矿+9%，煤炭开采+12%，持续拉动民爆及矿服需求。
紫金矿业自2017年以来持续加大资本开支，计划到2028年矿产铜、矿产金在2023年基础上均实现约50%增长，铜超150万吨、黄金超100吨、当量碳酸锂超25万吨。通过复盘紫金矿业资本开支与广东宏大滞后一年的季度营收，可发现两者具备一定关联性。主流矿企海内外加速扩张，民爆矿服一体化企业或将显著受益。
矿服市场容量超2000亿元
以煤炭、铁矿石及石灰石保守估算，2024年三种露天矿山采剥服务市场容量达到1472亿元（煤炭：产量47.6亿吨×露天比例26%×剥采比5×单价16元=990亿元；铁矿石：10.4亿吨×33%×3.5×25=300亿元；石灰石：约182亿元），同比+2%。
若考虑其他金属及非金属矿产，以及地下开采矿服市场，我国总体矿服市场需求或超过2000亿元。2005-2015年间矿服市场从450亿元增长至1352亿元（CAGR 11.6%）；2016-2020年因采矿业景气度低迷出现萎缩；2021年以来进入新一轮扩张期。
民爆企业渗透率仍低，一体化成长空间大
2024年民爆生产企业爆破服务收入为353.11亿元（同比+4.46%），但矿服市场规模超2000亿元，民爆企业渗透率不足20%。其他市场份额被大型建筑央国企子公司或事业部、矿企参控股公司、传统矿建矿服民企所占据。
矿服壁垒远高于民爆物品生产，CR10高达90%。2024年广东宏大爆破服务收入112.82亿元（占比32%），易普力67.59亿元（占比19%），保利联合46.84亿元（占比13%）。拥有充沛区域性混装炸药产能的企业更易获取矿服订单，而混装炸药产能来自已有包装炸药产能的切换与转移。在政策导向、混装炸药推广、技术能力提升驱动下，矿服市场将持续向民爆企业倾斜。
表3：2024年露天矿山矿服市场容量测算| 矿种 | 产量（亿吨） | 露天产量（亿吨） | 平均剥采比（吨/吨） | 市场平均价格（元/吨） | 市场容量（亿元） |
|---|
| 煤炭 | 47.6 | 12.4 | 5.0 | 16.0 | 990 |
| 铁矿石 | 10.4 | 3.4 | 3.5 | 25.0 | 300 |
| 石灰石 | — | — | — | — | 182 |
| 合计 | 1,472 |
