广发证券报告指出，跨境物流板块在24Q3呈现景气分化格局。东航物流受益于淡季运价维持高位、新版长协开始执行，24Q3归母净利同比+100.65%。嘉友国际受益于非洲铜矿业务持续增长，归母净利同比+31.18%。华贸物流虽营收+51.54%但利润-20.55%，运价上涨但成本传导受限。向后展望，跨境电商红利持续释放（亚马逊、TikTok新增现实需求），25年新签长协涨价力度值得期待，跨境大宗物流（中蒙、中非）成长空间有望持续打开。
东航物流——运价高位+长协涨价，戴维斯双击可期
东航物流24Q3业绩超预期，实现营收63.88亿元（+31.55%），归母净利7.90亿元（+100.65%）。淡季运价维持高位叠加新版长协开始执行，盈利能力同环比均明显改善。
2024年行业需求旺盛，得益于长协比例提升、现货供给减少，航司在Q2、Q3淡季基本处于满产状态。最新BAI30（香港）和BAI80（上海）空运运价已超过2023年同期水平。Q4除传统旺季外，新增亚马逊、TikTok的现实需求有望进一步助力长途上行。未来伴随B777F等新机持续引进，运力有望维持较快速度增长。在供不应求已成定局的背景下，25年新签长协涨价力度值得期待，看好戴维斯双击机会。
表5：跨境物流板块24Q3业绩对比| 公司 | 营收YOY | 归母净利YOY | 核心驱动 |
|---|
| 东航物流 | +31.55% | +100.65% | 淡季运价高位+长协涨价 |
| 嘉友国际 | -16.98% | +31.18% | 非洲铜矿增量 |
| 华贸物流 | +51.54% | -20.55% | 运价上涨但利润承压 |
| 中国外运 | +18.27% | -10.34% | 货代利润率不及预期 |
嘉友国际——非洲铜矿打开第二成长曲线
嘉友国际24Q3归母净利3.29亿元（+31.18%），营收19.04亿元（-16.98%）。三季度受制于宏观环境，焦煤消费端或有减缓，蒙煤进口相关数据均出现同环比下滑，营收下滑一定程度反映焦煤需求减弱。
但非洲业务增量持续验证成长逻辑。以我国从刚果（金）进口铜矿砂及其精矿数量为参考，24Q3累计进口17.15万吨，同比+31.4%。公司不断深化非洲内陆运输业务网络布局，扩张车队规模、建立配货物流节点，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。据公司与坦桑尼亚港务局签订合作备忘录，在非洲布局有望延伸至坦桑尼亚通杜马陆港与坦噶港口，成长空间有望再度打开。
中国外运&华贸物流——货代业务的周期与稳定性
中国外运和华贸物流代表了货代板块的两种投资逻辑。中国外运利润构成相对多元（货代业务+专业物流+中外运敦豪投资收益），多元化的业务能一定程度上熨平货代业务的周期性波动，看点是利润稳定性。24Q3中国外运营收+18.27%，归母净利-10.34%，业务量维持增长但利润率受运价上涨挤压。
华贸物流利润构成相对单一，基本来源于国际货代业务，周期性较强，看点是业绩弹性。24Q3华贸物流营收+51.54%，归母净利-20.55%，运价上涨但产业链议价权变化导致成本传导受限。
向后展望，下半年货代业务需求看点有二：若进入补库周期，主动补库需求增加有望催化传统海运代理业务量增长；跨境电商红利持续释放，空运货运代理业务需求有望维持高增速。关注中国外运利润稳定性与华贸物流业绩弹性。
