广发证券交通运输报告指出，快递行业正经历供需格局的拐点性改善。2021年行业资本开支总量达峰后，各电商快递企业资本开支呈下降趋势，行业正处产能爬坡阶段。24Q3行业业务量同比+20.09%，圆通、韵达、申通业务量增速高于行业，市占率同比提升。预计2024-2026年行业产能增量将小于需求增量，尽管期间可能伴随温和价格竞争，但恶性价格战风险降低，板块盈利能力有望随规模效应释放逐步修复，进入投资回报回升阶段。
资本开支达峰——产能扩张周期结束的信号
快递行业供给端最显著的变化是资本开支的达峰。2021年行业资本开支总量达到高点后，中通、圆通、韵达、申通等电商快递企业的资本开支均呈下降趋势。当下行业正处产能爬坡阶段，新增产能投放节奏明显放缓。
未来的资本开支更多投向已有资产的升级替代，企业需要平衡产能利用率与投资回报率。供给端收缩的确定性较强，为行业供需格局改善奠定了坚实基础。继21年行业资本开支总量达峰后，各电商快递企业资本开支达峰，板块盈利能力有望随着规模效应释放逐步修复。
表1：24Q3电商快递企业业务量与市占率变化| 公司 | 业务量YOY | 市占率变化 | 单票收入YOY |
|---|
| 圆通速递 | +28.15% | 同比提升 | -6.04% |
| 韵达股份 | +23.72% | 同比提升 | -10.24% |
| 申通快递 | +27.95% | 同比提升 | -5.30% |
| 顺丰控股 | +14.54% | — | -6.09% |
需求端韧性——24年业务量增速超20%
需求端延续高增长态势。据国家邮政局数据，24Q1-3行业业务量同比+22.69%，24Q3单季同比+20.09%。根据周度揽收量加总，截至10月27日累计揽收量同比+34.83%，增长态势延续，全年需求增速乐观。
通达系上市公司均实现双位数业务量增长，其中韵达、圆通与申通业务量增速高于快递行业增速。圆通24Q3业务量67.11亿件（+28.15%），韵达60.19亿件（+23.72%），申通58.83亿件（+27.95%）。快递行业需求韧性持续验证，为供需格局改善提供了需求侧支撑。
盈利端改善——单票利润触底回升
单票收入降幅收窄，单票利润实现改善。24Q3圆通、韵达、申通单票收入同比下滑5%-10%，但降幅环比明显缩窄。反映到盈利端，韵达与申通单票利润均实现了同比改善，分别上升0.02与0.04元，圆通单票利润同比下降0.01元。
直营快递方面，顺丰24Q3业务量同比+14.54%，单票收入略有下滑，但在降本增效持续兑现下，毛利率同比+2.16pp至14.14%，归母净利率同比+0.65pp至3.88%，业绩增速强劲。韵达24Q3归母净利同比+24.3%，申通同比+7760%（低基数效应），圆通同比+18.1%。
供需平衡表——2024-2026年产能增量小于需求增量
供需平衡表显示行业正进入良性循环。行业新增供给收缩、需求延续增长背景下，预计24-26年行业的产能增量将小于需求增量。尽管期间可能伴随着温和价格竞争，但恶性价格战的风险降低。
总体而言，供需格局能够边际改善，各企业产能利用率有望逐步提升，进入投资回报回升的阶段。旺季涨价的背景下利好四季度业绩的兑现，并且产能逐步爬坡，板块已进入ROE修复通道。直营快递与内需更为相关，在政策推出、内需预期反转的背景下，顺周期属性更强的顺丰有望迎来增长机会。
