西部证券2025年2月JPM大会总结报告（上篇）分析了MNC应对专利到期浪潮（LOE）的差异化战略。默沙东过去三年半投资近400亿美元丰富研发管线（晚期资产9项→26项）；强生146亿美元收购Intra-Cellular获得Caplyta（峰值超50亿美元）；艾伯维聚焦早期资产投资（2024年约20项交易），Skyrizi和Rinvoq预计2027年合计超270亿美元；罗氏每年可动用约100亿美元并购资金聚焦神经学、肿瘤学、免疫学、眼科、CVRM五大领域。面临专利悬崖的Pharma主要通过自研并购重塑管线、精简组织架构应对挑战。
默沙东：400亿BD+晚期管线9→26项，2030中期多领域收入潜力超250亿美元
默沙东管理层披露，过去三年半投资近400亿美元丰富研发管线，晚期研发资产从2021年的9项增至2024年的26项（增长近两倍）。管线多样性显著提升，涵盖肿瘤学、心血管代谢、免疫学、疫苗、眼科等多个治疗领域。2030年代中期收入潜力目标：肿瘤学业务（不含K药）超250亿美元（ADC、T细胞衔接器、个性化新抗原疗法）；心血管代谢150亿美元；免疫学超50亿美元；HIV超50亿美元；眼科数十亿美元。Gardasil全球2030年目标110亿美元（中国未来几年20-30亿美元，男性适应症推广驱动）。皮注Keytruda预计2025年提交申请并上市，有望使30-40%的K药用药转化为皮下注射形式。
强生：146亿收购Caplyta，10项资产峰值超50亿
强生在JPM大会上宣布2025-2030年实现5%-7%年复合增长率目标。目前在研资产70%已进入II期临床，预计本十年末将有10项资产峰值年销售额超50亿美元。多发性骨髓瘤业务预计成为250亿美元业务板块（强生占约50%市场份额）。Caplyta收购为其神经科学领域增添重磅品种（峰值预计超50亿美元），此前Caplyta在精神分裂症和双相抑郁已获批，MDD辅助治疗sNDA已提交（有望成为15年来首款获批药物）。Tremfya在克罗恩病新适应症2025年获批后的商业价值被市场低估（强生指出Tremfya仅银屑病/银屑病关节炎领域12个月销售额就达35亿美元，以Stelara为参照至少是3倍空间）。
艾伯维+罗氏：聚焦早期资产，每年数百亿弹药布局前沿
艾伯维2024年签署约20项交易，均围绕免疫学、肿瘤学和神经科学早期阶段机会。免疫学方面寻求TL1A、IL-1α/β抑制剂Lutikizumab等新机制与Skyrizi/Rinvoq联用提升治疗标准；肿瘤学围绕三抗、多抗、T细胞衔接器、CAR-T等下一代平台；神经科学通过收购Cerevel（87亿美元）和Aliada布局帕金森、精神分裂症、阿尔茨海默病。Skyrizi和Rinvoq 2024年贡献近70亿美元增量（不计Humira下降），预计2027年合计超270亿美元。
罗氏每年可动用约100亿美元并购资金，聚焦神经学、肿瘤学/血液学、免疫学、眼科、CVRM五大领域。2024年完成多项BD：8.5亿美元预付款收购Regor CDK抑制剂（瑞格医药）；15亿美元收购Poseida（供体来源CAR-T）；与信达生物达成DLL3 ADC合作（8000万美元预付款+10亿美元里程碑）。
MNC专利悬崖应对策略与2030年目标| 公司 | BD投入 | 核心策略 | 2030年目标 |
|---|
| 默沙东 | 3年半400亿美元 | 晚期管线9→26项，多领域布局 | 肿瘤（不含K药）>250亿美元 |
| 强生 | 146亿美元（Caplyta） | 10项资产峰值>50亿 | CAGR 5-7% |
| 艾伯维 | 2024年约20项早期交易 | Skyrizi+Rinvoq 2027年>270亿 | 中个位数营收增长 |
| 罗氏 | 年约100亿美元 | 聚焦五大治疗领域 | 持续推进创新 |
