国金证券报告测算，未来5年年均新增煤化工产能对应空分设备需求不少于187万Nm³/h，约为2018-2024年平均水平的2.0倍。10亿方煤制气/10万吨煤制乙二醇/10万吨煤基合成氨年产能分别配置8.9/1.9/1.2万Nm³/h空分装置。空分设备国产化率70%以上，杭氧股份2022年国内市占率43.2%第一，单套最大12万Nm³/h空分比肩全球顶尖水平。现代煤化工扩产加速，空分设备有望深度受益。
空分设备需求测算，未来五年187万Nm³/h
空分设备利用深冷方法分离空气成分，得到高纯度氧气、氮气等，在现代煤化工各工艺中均有使用。年产100万吨煤间接液化/直接液化/煤制甲醇分别需30/10/12万Nm³/h空分。
各工艺空分配置标准：10亿方煤制气年产能约配置8.9万Nm³/h空分（基于浙能新天、新疆庆华、大唐克旗等项目统计）；10万吨煤制乙二醇配置1.9万Nm³/h（基于陕煤榆林、新疆天业等项目）；10万吨煤基合成氨配置1.2万Nm³/h（基于安徽华尔泰、晋煤中能等项目）。
未来5年煤制气420亿方/年新增产能对应空分需求约374万Nm³/h（分摊至年均约75万），煤制油956万吨/年（按间接液化标准）对应约287万Nm³/h（年均57万），煤制甲醇3316万吨/年对应约398万Nm³/h（年均80万）。合计年均187万Nm³/h，为2018-2024年均水平（约94万）的2.0倍。
杭氧股份43.2%市占率第一，空分设备国产化率70%以上
空分设备国产化率在70%以上。2022年杭氧股份国内市占率43.2%居第一，外资巨头林德和法液空合计25%位居第二、第三，但与杭氧差距明显。其余主要为国内企业。
杭氧股份制造能力比肩全球龙头。杭氧股份单套最大空分设备等级12万Nm³/h，超越美国空气产品，与林德、法液空差距不断缩小。根据中国钢铁新闻网，2021年前十年间杭氧6万等级以上特大型空分设备产量和销量全球第一。
杭氧股份空分设备毛利率高于可比公司。2023年空分设备收入42.4亿元占收入32%，近年保持稳定。近两年设备毛利率相对稳定，成为利润基本盘。2024年签约中煤榆林3套8.5万方空分，内蒙古宝丰6套11万方空分出氧，积累大型煤化工项目业绩。
空分设备单价逐年提升，行业景气度上行
空分设备销售单价逐年提升。根据华经产业研究院，2021年空分设备均价达0.58亿元/万Nm³·h，相比2015年0.44亿元/万Nm³·h提升32%。均价提升驱动因素为企业越来越多将老旧空分设备改造成单位耗能更低的大型空分设备。
2022年我国新增空分设备制氧量291万Nm³/h同比下滑24.6%，受碳排放政策收紧和钢铁行业供给侧改革影响。随着现代煤化工扩产加速，空分设备需求有望迎来新一轮上行周期。杭氧股份空分设备收入2024年增长提速，受益于煤化工新订单。
重点公司，杭氧股份空分设备业务弹性最大
杭氧股份具备全球领先的空分设备制造能力，前身于20世纪70年代末引进林德技术并持续自主创新。杭氧化医工程公司是国内唯一空分领域专业总承包甲级设计资质工程公司，累计完成空分总包项目近180个。
24年前三季度杭氧股份归母净利润受气价下跌与设备订单结构影响下滑21%。但随着在手制气项目投产（管道气与零售气销量增长），叠加制造业景气度恢复带来气价回升，利润有望触底回升。煤化工扩产加速有望直接拉动空分设备订单，杭氧股份为最受益标的。
现代煤化工空分设备需求测算| 工艺类别 | 新增产能 | 单位空分需求 | 总空分需求 |
|---|
| 煤制天然气 | 420亿方 | 8.9万Nm³/h/10亿方 | 374万Nm³/h |
| 煤制油 | 956万吨 | 3万Nm³/h/10万吨 | 287万Nm³/h |
| 煤制甲醇 | 3,316万吨 | 1.2万Nm³/h/10万吨 | 398万Nm³/h |
| 合计 | — | — | 约1,059万Nm³/h（5年） |
