华西证券可转债研究宝典从零开始介绍可转债的基础入门知识。可转债既具备信用债的票面属性（纯债价值），又可在转股期内按规则转化为股票（转换价值），叠加赎回、回售、下修等附加条款的特殊期权价值，成为具有股债二重性的复杂衍生品。转债风险收益比介于股债之间，有效补充了中低波动中等收益产品的空缺。转债在二级市场的核心定位是为债市提供补充收益来源，尤其是在收益荒日益严峻的当下。
可转债的股债二重性：中低波动中等收益的产品定位
可转债是一种可以转换为股票的债券，这是其与普通信用债的最大区别。转股权是投资者的一种权利而非义务，投资者既可选择行使转股权将转债转换为股票，也可选择作为债券持有至到期。转债既具备信用债的票面属性（定期支付的票息和本金），又可在转股期内转换为股票，叠加赎回、回售、下修等附加条款的特殊期权价值，三者融合之下，转债成为具有股债二重性的复杂衍生品。2019年以来，转债指数波动率及收益率高于纯债但低于股票，且位于波动率5%-10%的中低波动区间，有效弥补了中等波动中等收益产品的空缺，成为资产配置中的重要一员。
市场参与者：以公募基金为代表的机构投资者主导
转债市场最主要的参与者是公募基金，同时企业年金、保险机构、券商自营&资管以及私募基金等机构投资者也是核心参与力量。公募基金持有转债的产品中，一、二级债基和转债基金等偏债类产品是最主要的产品类型。企业年金、保险机构本身便是纯债市场核心参与者，足以佐证转债主要参与者来自于债券市场。对于绝大多数固收+产品而言，转债的身份认定是债券，因此转债在能博取股性收益的同时并不会占用权益仓位。尤其是一级债基不具备直接参与股票二级市场投资的权限，只能通过转债产品来参与权益市场收益。
收益荒背景下的刚需：转债的市场角色
转债在二级市场的定位非常清晰——核心是为债市提供补充收益来源，尤其是在收益荒日益严峻的当下。同时也可以为权益和混合投资者提供一个波动更温和、且下有底的投资选项，以及在正股仓位达到上限时，也可继续通过转债参与者好标的或板块的股性收益。转债市场虽规模相对有限，但基本上各大行业均有标的分布。固收+产品的定位是纯债收益增强，但生命线却是回撤控制的能力，转债中低波动且债底保护的属性与先天风险偏好较低的固收+产品较为契合。
转债退出的主要路径：强赎转股是主流
转债退出的最主要路径是通过强赎促转股。当转债平价在转股期内持续超过130元后，发行人有权执行强赎，以约100元的价格赎回转债。对于转债持有人而言，理性选择是卖出转债或执行转股以获得更高的价值。因此强赎的实际意义在于促进持有人转股。历史上绝大多数转债通过强赎转股退出，转债价格生命周期大概率会突破至130元以上，结合个券退出耗时通常不足3年，低价配置策略具有实践意义。
表：可转债核心基本要素一览| 要素 | 典型设置 | 核心要点 |
|---|
| 发行规模 | 多数<10亿元 | 规模越大打新中签率越高，但上市时可能面临估值折价 |
| 发行期限 | 6年（主流） | 给了发行人充足的转股时间，目前退市转债平均生命周期<3年 |
| 票面利率 | 累进利率（0.2%→2.0%） | 前低后高，最后一期含到期补偿 |
| 转股期 | 发行6个月后 | 进入转股期后可随时按面值/转股价转股 |
| 信用评级 | AA+、AA、AA-等 | 对实际违约风险参考性不强，但影响机构入库/出库 |
可转债作为具有股债二重性的特殊衍生品，其投资价值在于向下有债底保护、向上有股性弹性。收益荒背景下转债刚需存在保障，纯债底仓策略和低价配置策略均有各自适用的市场环境。投资者应充分理解转债的条款设置和定价逻辑，根据市场环境选择适配的策略路径。纯债底仓策略稳定性高，低价配置策略则将转债品种的优势充分发挥。
