国金证券最新能源行业周报显示，本周煤炭板块上涨2.61%（相对沪深300超额3.66%），公用板块上涨2.27%（超额3.32%），其中火电板块上涨5.87%（SW三级行业第7名）。公用事业板块成交量占比从低位迅速回升至8.65%，煤炭板块亦回升至1.16%。年初至今煤炭、公用事业分别上涨14.40%、2.04%，位列申万一级行业第三、第五。本报告基于国金证券研究所数据，深入分析煤炭与电力板块的估值修复与配置逻辑。
煤炭与公用超额持续，火电板块周涨5.87%
本周煤炭板块表现突出，上涨2.61%，相对沪深300超额收益达3.66%。公用板块上涨2.27%，超额3.32%，其中火电板块上涨5.87%，在SW三级行业中排名第7。秦皇岛5500大卡现货煤价回升至822元/吨（周环比+6元/吨），港口库存持续走高但电厂日耗受气温及水电影响承压。
估值水平上，公用事业板块PE（剔除负值）20.30，近十年估值分位53.95%；PB 1.74，分位41.52%。煤炭板块PE 17.88，近十年估值分位90.23%；PB 1.68，分位93.31%。煤炭板块估值处于历史高位，但煤价中枢抬升背景下EPS增长有望消化估值。
交易量方面，公用事业板块成交量占比8.65%、成交额占比3.45%，自6月初高位持续回落后本周迅速回升；煤炭板块成交量占比1.16%、成交额占比0.59%，同样自低位迅速回升，市场关注度显著提升。
火电底部配置价值明确，悲观情形股息率4-5%
重申火电的配置价值。今年年度长协电价剧烈下行、现货煤价剧烈上涨，火电公司虽业绩承压，但也同时明确了底部利润水平。预计部分火电公司今年仍可保持4%-5%的股息率水平，火电底部配置价值已明确。
未来火电将迎业绩与估值向上。一是电量电价与煤价的关联度提升，煤价→现货电价→月度电价→年度长协的传导路径日益清晰；二是火电顶峰保供价值和容量价值得到挖掘，能源局预计今年用电负荷在15.75亿-16亿千瓦，去年同期最大负荷15.08亿千瓦。
火电当前所处状态可类比去年煤价底部位置的煤炭，即悲观情形下的股息率具备价值，则未来盈利与估值可迎双击。建议关注季度业绩年化仍较为低估的、具备股息率的火电公司：国电电力、皖能电力、宝新能源、华能国际、华电国际。
煤炭与水电符合“利与红利”期待，关注算电融合产业趋势
煤炭与水电作为周期红利类资产中基本面向上的品种，符合“利与红利”的期待。煤炭板块受益于煤价中枢抬升带来的EPS与估值双击，水电受益于来水改善和电价稳定。
“十五五”可再生能源规划落地，关注大基地建设提速。规划首次设置风光置信出力（8%）、晚高峰风光电量占比（20%以上）和可靠顶峰能力（新增3亿千瓦以上）指标，新能源发展转向系统价值提升。
继续看好算电融合产业趋势，并关注能源强国行情演绎。相关标的：火电——国电电力、皖能电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电——川投能源、长江电力、国投电力；煤炭——陕西煤业、淮北矿业；燃气——九丰能源。
表5：年初至今申万一级行业涨幅排名（前五）| 排名 | 行业 | 年初至今涨幅 |
|---|
| 1 | — | — |
| 2 | — | — |
| 3 | 煤炭 | 14.40% |
| 4 | — | — |
| 5 | 公用事业 | 2.04% |
