国金证券研报指出，可选消费地产链板块2024年整体承压，但政策发力下边际改善信号已现。家居板块下跌8.9%（欧派家居+0.9%、顾家家居-16.7%）、家纺板块下跌12.1%（富安娜+0.5%、罗莱生活-11.2%）、厨卫电器上涨8.7%（老板电器+8.0%、华帝股份+27.6%）、卫浴板块下跌17.7%（箭牌家居-30.7%）。2024年1-10月房地产开发投资额累计同比下降10.3%，地产链企业大多承压，市场预期2024年业绩出现不同程度下滑，估值水位同步下修至历史低位。但随着年底政策发力，10月开始地产数据边际改善，企稳值得期待。同时下行周期中小企业大幅出清，若景气反转则龙头公司修复弹性可观。
地产链承压：家居/家纺/卫浴全线受挫
可选消费地产链板块2024年整体表现疲软。国金证券研报数据显示，家居板块全年下跌8.9%——欧派家居+0.9%（2024E利润27.0亿元，同比-11%）、顾家家居-16.7%（19.3亿元，-4%）、敏华控股-10.5%（21.6亿元，+29%）、索菲亚+8.8%（12.9亿元，+2%）。家纺板块下跌12.1%——富安娜+0.5%（5.3亿元，-8%）、罗莱生活-11.2%（4.2亿元，-26%）、水星家纺+8.7%（3.5亿元，-9%）。厨卫电器上涨8.7%——老板电器+8.0%（16.7亿元，-4%）、万和电气+14.4%（5.9亿元，+5%）、华帝股份+27.6%（5.7亿元，+27%）。卫浴板块下跌17.7%——箭牌家居-30.7%（2.3亿元，-46%）、建霖家居+0.9%（5.2亿元，+22%）。地产链企业受住宅销售数据直接影响，估值水位同步下修至历史低位。
政策发力：10月地产数据边际改善
地产下行压力在2024年持续释放，但政策发力已带来边际改善。国金证券研报数据显示，2024年1-10月房地产开发投资额累计同比下降10.3%，延续2023年趋势。新房住宅销售额、销售面积1-10月分别累计-22.0%、-17.7%。但从滚动累计同比口径看，整体降幅处于逐步收窄过程，货币、财政政策刺激逐步见效。9月一揽子增量政策出台后，10月开始地产数据出现边际改善，月度同比降幅收窄。国金证券分析认为，地产作为内需经济的支柱，下行压力虽仍然明显，但政策效果正在逐步显现，地产企稳值得期待。若地产企稳预期强化，地产链消费板块的估值修复弹性将最为显著。
行业出清：中小企业退出，龙头弹性可期
地产下行周期中，家居、家纺、卫浴等行业中小企业大幅出清。国金证券研报指出，由于2019-2023年地产链持续承压，大量中小家居/家纺/卫浴企业退出市场，行业集中度被动提升。龙头公司在渠道、品牌、资金等方面具备优势，市场份额持续扩张。一旦地产景气反转，龙头公司的修复弹性将较为可观。以家居板块为例，欧派家居、顾家家居、索菲亚等龙头公司2025E利润增速预期分别为+7%/+9%/+10%，估值处于低位。家纺板块中，罗莱生活2025E利润增速预期+22%（2024E为-26%的低基数），若消费环境改善和地产企稳，业绩弹性突出。卫浴板块中，箭牌家居2025E利润增速预期+38%（2024E为-46%的低基数），修复空间最大。
2025年地产链展望：企稳是关键变量
国金证券认为，2025年地产链消费走势的核心取决于地产能否企稳及消费信心恢复程度。国金证券在“4月决断”框架中，将新房销售同比作为判断地产链走势的核心信号之一。三种情景假设下地产链的配置策略：①顺周期顺利复苏情景（新房销售同比企稳）→增配内需方向，重点关注家居/厨电/家纺等地产链板块的估值修复，弹性最大；②复苏不及预期（新房销售同比降幅收窄但未企稳）→配置板块龙头白马（索菲亚、老板电器等），兼顾确定性；③内需继续承压（新房销售同比继续下滑）→回归红利资产，地产链仍需等待。建议关注家居龙头（欧派家居、顾家家居、索菲亚）、厨卫电器（老板电器、华帝股份）、家纺龙头（罗莱生活、水星家纺）。
可选消费地产链核心数据
| 赛道 | 板块涨幅 | 代表标的 | 2024E利润增速 | 2025E利润增速 | 弹性特征 |
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| 家居 | -8.9% | 欧派家居 | -11% | +7% | 龙头稳健 |
| 家居 | -8.9% | 顾家家居 | -4% | +9% | 底部修复 |
| 家居 | -8.9% | 索菲亚 | +2% | +10% | 确定性高 |
| 家纺 | -12.1% | 罗莱生活 | -26% | +22% | 低基数高弹性 |
| 厨卫电器 | +8.7% | 老板电器 | -4% | +8% | 稳健增长 |
| 厨卫电器 | +8.7% | 华帝股份 | +27% | +13% | 成长加速 |
| 卫浴 | -17.7% | 箭牌家居 | -46% | +38% | 最大弹性 |
投资启示：地产链左侧布局机会渐近
国金证券认为，地产链消费板块当前处于估值历史低位，下行周期已持续较长时间，中小企业出清充分，龙头公司市场份额提升。随着政策发力、地产边际改善信号出现，地产链消费板块的左侧布局机会渐近。建议投资者关注地产数据边际变化，若新房销售同比降幅持续收窄或企稳，地产链消费板块的估值修复弹性将最大。优先选择龙头公司（欧派家居、索菲亚、老板电器）以及在低基数下弹性最大的标的（箭牌家居、罗莱生活）。
