长江证券报告指出，科沃斯新业务和费用投放正迎来积极变化。2023年公司商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类处于净投入期，预计净投入合计约3.0亿元，显著压低利润表现。当前割草机器人在德国等市场市占率表现亮眼，商用机器人聚焦定制化生产，添可食万618期间高居炒菜机器人热卖榜第一。同时2024年Q1销售费用率已趋近两年内低点，费用投放逐步理性化，有望释放利润弹性。本文从新业务进展、费用收敛和利润弹性三个维度分析科沃斯经营拐点。
新业务初具基础——割草机器人德国亮眼，商用聚焦定制化
2023年公司割草机器人在欧洲市场上市，第一年即超出既定经营目标。2024年来看，德国亚马逊割草机品类中科沃斯品牌销量和销额市占率均表现亮眼，进入销量和销额前十。割草机器人品类对应欧美家庭庭院维护的刚性需求，成长空间广阔——2021年欧洲割草机器人市场约7.6亿美元，预计2026年达15.6亿美元；美国市场约8.3亿美元，预计2026年达17.6亿美元。
商用机器人方面，2024年主要推出新品K1 VAC，相较前款M1更加侧重灵活性、适用于中小型商业场景。K1 VAC专注吸尘和推尘功能，设计小巧、灵活性高、通过性强，适用于兼具硬质地面和地毯的中小型商业场景。该产品主要通过客户定制方式销售，成本投放相对可控。
添可食万智能料理机方面，2024年“618”期间添可食万3.0 Pro智能料理机近30天线上全平台销售额位居TOP1，销售额同比增长44%。饮万净热一体机销售额同比增长250%。添可食万品类已初步建立市场认知。
费用投放收敛——2024Q1销售费用率趋近两年低点
2023年公司由于售后维修费用以及营销推广费用增加导致销售费用率提升较多。修理费占销售费用比重从2022年约2%大幅提升至2023年约7%。2023年公司加大对供应链的管控能力，伴随管控措施见效，预计修理费的大幅提升可以得到有效控制。
公司同时优化费用投放策略，根据市场形势和业务需要灵活调整投入力度，并通过细化费用管理提高运营效率。2024年Q1公司销售费用率环比、同比均相对改善，降至约25%，趋近两年内低点（2022年Q1约23%）。
从费用趋势看，2023年修理费提升预计不会是常态，公司销售费用率有望维持在合理水平，利润弹性有望释放。
2025年展望——新业务投入收敛叠加主业改善
公司2024年经营计划中相较2023年更加强调聚焦经营主业，丰富产品矩阵与完善价格体系，淡化了割草、商清等新品类加速商业化方面的表述。预计新业务的净投入期已过，2025年新业务对利润的拖累将显著减弱。
扫地机主业方面，T30 Pro补齐产品矩阵，线上份额稳定；洗地机方面，添可份额企稳，价格竞争压力阶段性减弱；新业务方面，投入收敛。三大变化叠加，公司经营拐点正逐步显现。
2025年随着扫地机产品结构优化、洗地机竞争趋缓、新业务投入收敛三重因素共振，利润端弹性值得期待。长江证券预计2024-2026年归母净利润分别为12.21、14.98和18.69亿元，同比增长99.4%、22.8%、24.7%。
新业务与费用投放核心数据
表：科沃斯新业务投入与费用率变化| 指标 | 2023年 | 2024年Q1 | 变化趋势 |
|---|
| 新业务净投入 | 约3.0亿元 | — | 净投入期预计已过 |
| 修理费/销售费用 | 约7% | — | 2022年约2%，预计回落 |
| 销售费用率 | 约34% | 约25% | 趋近两年低点（22Q1约23%） |
| 割草机器人德国市场 | — | 销量/销额前十 | 持续提升 |
| 食万618销售额增长 | — | +44% | 全平台TOP1 |
科沃斯新业务已初步具备商业化基础，割草机器人、商用机器人、食万料理机在各自领域均取得积极进展。费用投放收敛叠加主业改善，公司经营拐点正逐步显现。建议关注公司2025年利润弹性的释放。
