国泰海通证券报告显示，卡游2024年财务数据实现跨越式增长。全年营业收入100.57亿元，同比增长277.78%；经调整归母净利润44.66亿元，同比增长378.27%；集换式卡牌毛利率达71%。公司通过IP矩阵扩张、产品品类拓展及渠道下沉实现收入与利润同步高增，本文从营收结构、盈利能力、费用管控三个维度解析卡游财务表现。
卡游营收总览与分业务收入结构
2024年卡游营业收入达100.57亿元人民币，同比增长277.78%，增速较2023年显著提升。集换式卡牌仍为绝对核心业务，2024年收入82.00亿元，同比增长276.41%，占总收入比重82%。人偶业务2024年收入3.22亿元，同比增长134.16%，占比3%。其他玩具业务收入10.23亿元，同比增长858.67%，占比10%，为增速最快的业务板块。文具业务收入5.13亿元，同比增长113.90%，占比5%。四大业务线2024年同比增速均超过100%，其中其他玩具受益于徽章、立牌、冰箱贴及拼图等新品类的集中放量，增速领跑全业务板块。
表：卡游分业务收入及增速（2024年）| 业务板块 | 2024年收入（亿元） | 收入占比 | 同比增速 |
|---|
| 集换式卡牌 | 82.00 | 82% | +276.41% |
| 人偶 | 3.22 | 3% | +134.16% |
| 其他玩具 | 10.23 | 10% | +858.67% |
| 文具 | 5.13 | 5% | +113.90% |
| 合计 | 100.57 | 100% | +277.78% |
集换式卡牌量价拆分与毛利率表现
2024年卡游集换式卡牌销量达48.1亿销售单位（以包为主），同比增长255%，销售单价约1.7元/包。卡牌产品定价较低，有效降低了消费者进入门槛，有助于扩大消费群体覆盖面。集换式卡牌毛利率2024年达71%，处于泛娱乐玩具行业利润高位。高毛利率源于公司对产品稀有度分级体系的精细化管理、规模化生产带来的成本摊薄效应以及生产工艺持续升级带来的附加值提升。奥特曼经典版43的SGR卡每包抽中概率仅为1:3456，小马宝莉辉月7的SC卡每包抽中比率为1:216，稀有度分级体系有效支撑了高毛利水平。
经调整净利润与账面净利润差异解析
2024年卡游经调整归母净利润为44.66亿元，同比增长378.27%，经调整净利率达44.4%。但账面净利润为-12.42亿元，两者差异主要受非经营性因素影响。股份支付开支2022-2024年分别为1.996亿元、2.741亿元及17.952亿元，占管理费用的29.9%、34.1%及66.9%，2024年大幅增加系股权激励计划确认开支。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动亏损2022年为17.16亿元，2023年收窄至2.00亿元，2024年扩大至38.67亿元，主要受A轮优先股公允价值变动影响。排除上述非现金项目后，经调整净利润更真实反映公司经营成果。
经销商渠道主导与全渠道收入增速
经销商是卡游最核心的销售渠道，2024年通过经销商实现收入80.69亿元，同比增长275%，占总收入比重80%。KA合作伙伴渠道收入10.72亿元，同比增长353%，占比11%。直营渠道收入7.54亿元，同比增长188%，占比7%。其他渠道（主要为卡游中心）收入1.62亿元，同比增长1288%，占比2%。从销售方式来看，线下经销收入89.59亿元，占总收入89.09%，同比增长296%；线上经销收入3.44亿元，占3.42%；线下直营1.53亿元，占1.52%；线上直营6.01亿元，占5.97%。线下渠道仍是绝对主导，但线上直营增速达259%，新零售渠道扩张势头明显。
