卡游是集换式卡牌赛道的绝对龙头，其业务模式的核心在于“IP运营+柔性制造+全渠道”的三位一体闭环。天风证券报告显示，2024年卡游收入100.57亿元（同比+277.8%），集换式卡牌毛利率71.3%，IP矩阵70个，产能利用率155.3%，经销商217个覆盖31省份。公司从产品设计到销售终端上线最短20-30天，构建了从IP授权到制造到渠道到赛事运营的完整产业生态。
IP运营——70个IP矩阵覆盖全年龄段，卡游三国成自研标杆
卡游通过多元化IP矩阵减少单一IP依赖。2021-2024年IP数量从24个增至70个，与奥特曼（授权至2029年）、叶罗丽（至2033年）、斗罗大陆、蛋仔派对、哈利波特等头部IP建立长期合作。2023年4月推出首个自研IP“卡游三国”，截至2024年底累计GMV达2.94亿元，覆盖49个卡牌系列、3个人偶系列及4个文具系列。公司IP运营流程从市场调研→IP开发→营销投放→延展运营形成完整闭环，通过分层产品矩阵覆盖大众消费与高端收藏市场，依托独家IP授权与赛事运营强化用户粘性。
产品矩阵——集换式卡牌为核心，文具业务快速成长
卡游以集换式卡牌为核心，构建“内容+产品+场景”闭环生态。集换式卡牌定价1-99元/销售单位；人偶定价10-25元/销售单位；文具产品（笔/本册）定价5-30元/销售单位。2024年玩具收入95.44亿元（占总收入94.9%），其中集换式卡牌82亿元（+276.4%），占玩具收入85.9%。文具业务自2022年布局，2024年迅速增长至5.13亿元（+113.9%），以集换式卡牌吸引消费者，通过“新年版礼盒”等组合产品将卡牌用户转化为文具忠实用户。
柔性制造——产能利用率155.3%，20-30天快反供应链
卡游通过自主生产体系实现成本控制优势。卡牌印刷成本低至0.1元/张（10万套起印量），2024年集换式卡牌毛利率71.3%。公司拥有印刷设备、模切机、注塑机、烫金机等世界一流设备，集成光栅印刷、丝印热烫金、铂金光刻、全息幻彩等技术，可生产3D变换卡、温感变色卡、香味卡等创新产品。2024年自有生产基地产能实际利用率155.3%，三大在建生产基地（义乌/开化）合计投资34.2亿元，新增年产能超1000万件。互联网+数字化工艺流程实现网上传版、确认和异地印刷，从产品设计到销售终端上线最短20-30天。
全渠道布局——217经销商覆盖31省，5100场赛事引流
线下渠道：截至2024年底拥有217个经销商覆盖31省份，32家线下旗舰店，39家零售KA合作伙伴，351家加盟商运营的卡游中心。线上渠道：13家线上自营店，抖音生态深度运营，卡游情报账号粉丝276万，关联抖音账号超4700个（同比+1635%）。赛事运营：已在中国超100个城市举办超5100场TCG活动，英雄对决赛事成为娱乐及社交互动平台，拉动线下直营店流量，提高品牌关注度。全渠道布局构建从公域到私域流量闭环。
卡游核心业务数据（2024年）| 指标 | 数据 |
|---|
| 总收入 | 100.57亿元（同比+277.8%） |
| 集换式卡牌收入 | 82亿元（同比+276.4%） |
| 集换式卡牌毛利率 | 71.3% |
| IP数量 | 70个 |
| 经销商数量 | 217个（覆盖31省） |
| 线下旗舰店 | 32家 |
| 卡游中心（加盟） | 351家 |
数据来源：卡游招股书，天风证券研究所
