浙商证券研究报告指出，卡牌是潮玩三大赛道中盈利能力最强的细分领域。卡游集换式卡牌毛利率高达71.3%，公司整体毛利率67.3%，远超拼搭类玩具（52.6%）和盲盒（66.8%）。中国卡牌行业格局高度集中，市场参与者少于100名，前五大公司占总市场份额82.4%，卡游以71.1%市占率位居第一。集换式卡牌平均单价仅1.7元，但二手市场交易价格弹性极大——专业评级机构评级、卡壳包装等因素可使价差达上千倍，吸引了大量“炒卡”玩家。25-29年中国卡牌市场年均增长率预计11.16%，2028年或达410亿元。
卡牌行业格局——卡游一家独大
中国卡牌行业呈现出潮玩三大赛道中最高的集中度。市场参与者少于100名，前五大公司占总市场份额82.4%，卡游以71.1%的市占率遥遥领先。这种“一超多弱”的格局意味着卡游在定价权、IP获取和渠道拓展方面具备显著优势。
卡牌消费主力为8-14岁人群（占比70%），15-25岁占比25%。主力客群中超60%的用户年均消费额500-5000元。虽然客群较为低龄、消费能力相对有限，但巨大的复购率和收藏属性支撑了市场的持续增长。
卡游产品结构——卡牌毛利率71.3%
2024年卡游总营收100.57亿元（同比+277.8%），整体毛利率67.3%。其中集换式卡牌营收82.00亿元（同比+276.4%），产品销量48.113亿件，平均单价仅1.7元，毛利率达71.3%。人偶产品营收3.215亿元（+134.2%），均价4.45元，毛利率41.8%；其他玩具营收10.229亿元（+858.7%），均价6.9元，毛利率57.1%。
卡牌毛利率远高于人偶和其他玩具，主要原因是卡牌制作成本极低——印刷卡片的技术门槛和原材料成本远低于注塑、拼搭类玩具。高毛利叠加高销量，使得卡牌成为潮玩赛道中单位盈利最强的品类。
二手市场——价差千倍的“炒卡”生态
卡牌产品的二手市场交易价格弹性是三大赛道中最大的。专业卡牌评级机构评级、卡壳包装等因素可导致价差达上千倍。以小马宝莉卡牌为例，2024年上半年一张SC级卡牌拍出6775元成交价，另一张紫悦公主绝版卡牌成交价超4200元，而单张原价基本在4元以下。
巨大的价格弹性吸引了大量“炒卡”玩家，形成收藏+投资的双重需求。这一生态反过来推高了卡牌产品的终端需求——消费者不仅为了娱乐购买，更为了“抽中”高价值卡牌而持续消费。卡游凭借71.1%的市占率，在这一生态中具备定价权和IP获取优势。
表3：卡游产品结构与毛利率对比| 产品类别 | 营收（亿元） | 同比增速 | 产品销量（亿件） | 平均单价（元） | 毛利率 |
|---|
| 集换式卡牌 | 82.00 | +276.4% | 48.113 | 1.70 | 71.3% |
| 人偶 | 3.215 | +134.2% | 0.722 | 4.45 | 41.8% |
| 其他玩具 | 10.229 | +858.7% | 1.483 | 6.90 | 57.1% |
| 合计 | 100.57 | +277.8% | — | — | 67.3% |
