太平洋证券软镜报告将开立医疗列为国产内镜龙头标的。公司以超声业务为基本盘、软镜业务为主要增长动力。2025年1-2月招投标金额同比增长约111%，软镜市占率维稳、超声市占率大幅提升。2025年1月末，新一代软镜主机HD-650获批上市，搭载iEndo内镜平台，首创CPU+GPU+FPGA多核异构架构。公司运营已进入稳健增长阶段，盈利能力逐步显现，内镜业务有望持续引领增长。
超声为基、内镜为矛，双主业协同发展
开立医疗创建于2002年，以超声业务起家，2012年起陆续拓展电子软镜、微创外科、血管介入业务。超声、软镜产品已覆盖低中高端及床旁、急诊、门诊等多使用场景，产品力位于行业第一梯队。软镜业务是公司主要增长动力，其收入增速始终高于超声业务。2020年受疫情影响增速放缓，2024年受国内医疗机构终端设备招采减少影响增速承压。随着2025年设备招投标环境回暖，公司有望重回高增长。盈利能力方面，内镜由于市场竞争格局良好、技术壁垒较高，毛利率高于超声产品。随着软镜收入占比提升，公司整体毛利率与净利率有望持续改善。
HD-650多亮点集聚，新一代主机打开成长天花板
2025年1月末，开立医疗新一代软镜主机HD-650获批上市，搭载iEndo内镜平台，多创新亮点集聚一身。iEndo平台创新性引入基于CPU、GPU和FPGA的多核异构架构，突破传统内镜算力局限，为AI辅助诊断提供强大算力支撑。HD-650延续4K超高清画质，搭载VIST光电复合染色成像与SFI聚谱成像双染色技术，在早癌筛查中组织特征辨识度显著提升。此外，HD-650配备扩展景深技术（EDOF），在常规观察与放大观察之间实现无缝切换。新一代主机的上市将进一步强化开立在高端软镜市场的竞争力，打开三级医院渗透空间。
表：开立医疗HD-650核心亮点| 亮点 | 技术内涵 |
|---|
| 多核异构架构 | 全球率先将CPU、GPU、FPGA集成于内镜主机 |
| 4K超高清画质 | 追平进口旗舰产品清晰度 |
| VIST+SFI双染色 | 光电复合染色+聚谱成像，提高早癌检出率 |
| 扩展景深技术 | 常规与放大观察无缝切换 |
招投标数据强劲回暖，2025年业绩释放可期
2025年1-2月，开立医疗招投标金额同比增长约111%，软镜市占率保持稳定，超声市占率大幅提升。这一数据印证了设备更新政策落地后终端采购需求正在加速释放。超声作为公司基本盘，市占率提升反映品牌影响力持续扩大；软镜市占率稳定在高位，显示产品竞争力已获市场验证。基于招投标回暖趋势，太平洋证券看好开立医疗2025年全年设备销售放量。HD-650获批上市将进一步丰富产品矩阵，增强公司在三级医院招标中的竞争力。
财务稳健，盈利能力持续增强
开立医疗运营已进入稳健增长阶段。2024年受行业招采减少影响增速放缓，但盈利能力保持稳定。内镜毛利率维持高位，带动整体毛利率提升。期间费用率随规模效应逐步优化，归母净利率有望持续改善。太平洋证券预测开立医疗2025/2026年EPS为1.09/1.48元，对应PE为27.6/20.3倍，给予"买入"评级。随着设备更新招标在2025Q2-Q3集中落地，HD-650新主机进入市场推广期，开立医疗业绩增长确定性较强。
