聚烯烃市场正面临产能释放与需求放缓的双重挤压。东海证券研究报告指出，2024年PE产能增速预计达21%、PP产能增速7%，产能仍处于释放周期。PE表观消费量同比增速降至1%、PP降至3%，消费需求增速低位维持。LLDPE油制利润大幅压缩至亏损，PP价格与国内产能增速呈现明显负相关。在产能周期下，聚烯烃价格偏弱、生产利润逐步下降是大概率趋势，整体反弹仍依赖外需修复。
需求增速放缓至历史低位，终端传导尚未见拐点
聚烯烃主要用于生产塑料制品，终端需求可观察橡胶和塑料制品工业企业经营数据。橡塑和塑料制品企业利润改善往往早于聚烯烃原料，库存周期也早于聚烯烃原料，符合从下游需求带动向上游传导的规律。
目前橡塑和塑料制品企业库存和产成品库存均有累库趋势，利润数据下降明显，还未到明显周期拐点，景气度较差。汽车制造业数据同样如此——2023下半年去库到2024上半年主动补库后，盈利情况在一季度快速好转后，三季度呈现下行压力。2023年PE年表观消费量4,068万吨（2010-2023年CAGR 7%），2024年1-9月表观消费量3,029万吨，同比增速降至1%。PP表观消费量2010-2023年CAGR 8%，2024年1-9月同比增速降至3%。消费需求增速降至历史低位。
图表：我国LLDPE价格走势和PE产能增速走势对比
表4：聚烯烃产能与价格关系| 品种 | 2024年产能增速 | 2024年需求增速 | 价格与产能关系 | 利润状态 |
|---|
| PE | 约21% | 约1% | 价格跟随产能周期（略延迟） | 油制亏损 |
| PP | 约7% | 约3% | 价格与产能负相关（更为同步） | 油制亏损 |
产能周期决定价格与利润走势
聚烯烃价格影响因素包括原油、宏观及需求，但一般产能周期到来时，其波动幅度对价格和利润影响更大。LLDPE价格走势基本跟随产能周期，会略延迟于产能增速表现。2014-2015年煤化工产能释放期+页岩油革命后美国原油独立，LLDPE价格明显下滑。2021年地缘政治推高能源价格支撑LLDPE震荡上行，但产能释放+成本压力下油制利润大幅下滑。2023年需求修复+产能增速回落，油制利润有所修复但仍处亏损。
PP价格与国内产能增速呈现明显负相关，更为同步——因PP供需变动主要在国内，海外产能投放近年处于低位。2014-2017年煤化工投产高峰期PP价格低位运行；2016-2017年修复性反弹略强于PE；2021年产能大幅释放，价格相对抗跌但利润大幅压缩至亏损。据隆众数据，预计2024年PE产能增速21%、PP产能增速7%，整体聚烯烃产能仍处于释放周期。
2025年展望：产能释放延续，反弹依赖外需修复
2024-2025年聚烯烃仍面临较大供需压力。PE产能增速21%为近年高位，PP产能增速7%虽相对温和但仍处释放周期。消费需求增速低位维持（PE约1%、PP约3%），在不考虑原油成本价格影响下，聚烯烃自身有较大供需压力。
聚烯烃产能周期下，价格偏弱、生产利润逐步下降是大概率趋势。产能真空期（如需求修复+产能增速回落阶段）聚烯烃价格触底反弹、生产利润修复。当前PE、PP油制利润均处于亏损状态，行业处于周期底部。整体反弹仍依赖外需修复和产能释放放缓的双重条件。2023年PE产能增速回落至低位时油制利润有所修复，但2024年产能增速再度走高，利润修复窗口关闭，需等待下一轮产能增速回落周期。
